全筑股份（603030）总结
核心内容
全筑股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，展现出良好的成长性。公司通过定制精装业务的突破，以及与大型房企的合作关系，增强了市场竞争力和业务稳定性。
主要观点
- 业绩增长显著：2018年上半年实现营收26.84亿元，同比增长56.80%；归母净利润0.72亿元，同比增长180.06%。
- 订单增长迅速：新签合同额达64.25亿元，同比增长27.71%。其中定制精装业务新签合同额为16.62亿元，比2017年全年增长33.71%。
- 在手订单充足：在手订单总额达111.34亿元，是2017年营业收入的2.41倍，预计下半年将进入订单转化期。
- 毛利率提升：销售毛利率为12.26%，同比增长1.37个百分点，主要得益于收购地东设计，其高毛利率带动整体提升。
- 费用率变化：期间费用率同比增加0.78个百分点，其中管理费用率因研发费用计入管理费用而上升1.5个百分点。
- 净利率显著提升：净利率为3.35%，同比增加2.04个百分点，反映公司盈利能力增强。
- 现金流略承压：经营活动现金流净额为-3.1亿元，同比下降8.42个百分点，但公司预计下半年可能发行应收账款ABS以缓解资金压力。
- 资产负债率上升：资产负债率72.68%，同比增加6.86个百分点，主要是由于业务扩张导致资金需求增加。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为9.9元，预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.70和0.90元，对应PE分别为13、10、8倍。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
3,335.89 |
4,625.37 |
7,156.12 |
10,082.73 |
13,195.55 |
| 净利润（百万元） |
91.44 |
170.85 |
269.60 |
365.54 |
483.81 |
| 每股收益（元） |
0.19 |
0.31 |
0.51 |
0.70 |
0.90 |
| 市盈率（P/E） |
36.74 |
22.39 |
13.37 |
9.81 |
7.58 |
| 市净率（P/B） |
2.58 |
2.30 |
1.94 |
1.62 |
1.33 |
| 市销率（P/S） |
1.11 |
0.80 |
0.52 |
0.37 |
0.28 |
| EV/EBITDA |
42.66 |
16.64 |
12.87 |
8.80 |
8.02 |
财务预测摘要
| 财务指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
52.68% |
38.65% |
54.71% |
40.90% |
30.87% |
| 营业利润 |
-21.85% |
150.44% |
59.08% |
32.80% |
35.14% |
| 归属于母公司净利润 |
21.64% |
64.11% |
67.40% |
36.30% |
29.37% |
| 毛利率 |
10.24% |
13.49% |
12.76% |
12.45% |
12.49% |
| 净利率 |
3.01% |
3.56% |
3.85% |
3.73% |
3.69% |
| ROE |
7.02% |
10.26% |
14.47% |
16.48% |
17.57% |
| ROIC |
8.65% |
14.81% |
15.77% |
12.86% |
17.54% |
资产负债表（百万元）
| 资产负债表项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
577.49 |
380.37 |
1,073.42 |
1,512.41 |
1,979.33 |
| 应收账款 |
1,897.03 |
2,657.07 |
4,388.78 |
5,538.59 |
7,453.64 |
| 预付账款 |
59.34 |
55.23 |
104.56 |
140.40 |
175.15 |
| 存货 |
414.67 |
552.58 |
956.56 |
1,177.32 |
1,614.12 |
| 流动资产合计 |
3,391.77 |
4,353.45 |
7,769.17 |
9,274.17 |
12,997.79 |
| 资产总计 |
3,956.27 |
5,307.38 |
8,669.25 |
10,150.41 |
13,848.24 |
负债和股东权益（百万元）
| 负债和股东权益项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 短期借款 |
603.70 |
674.09 |
2,099.87 |
2,178.95 |
3,330.14 |
| 应付账款 |
1,413.47 |
2,013.43 |
3,327.62 |
4,220.45 |
5,660.62 |
| 流动负债合计 |
2,434.35 |
3,361.10 |
6,251.97 |
7,412.47 |
10,329.06 |
| 负债合计 |
2,507.93 |
3,600.74 |
6,669.71 |
7,785.33 |
10,999.34 |
| 股东权益合计 |
1,448.34 |
1,706.63 |
1,999.54 |
2,365.09 |
2,848.90 |
现金流量表（百万元）
| 现金流量项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
-290.48 |
-279.01 |
-985.29 |
504.61 |
-852.32 |
| 投资活动现金流 |
-181.01 |
-422.94 |
4.87 |
5.35 |
6.16 |
| 筹资活动现金流 |
763.90 |
574.51 |
1,673.47 |
-70.97 |
1,313.09 |
| 现金净增加额 |
292.41 |
-127.44 |
693.05 |
438.99 |
466.92 |
风险提示
投资建议
- 维持“买入”评级
- 目标价为9.9元
- 预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.70和0.90元，对应PE分别为13、10、8倍
作者信息
- 唐笑：分析师，SAC执业证书编号S1110517030004，邮箱tangx@tfzq.com
- 岳恒宇：分析师，SAC执业证书编号S1110517040005，邮箱yuehengyu@tfzq.com
- 肖文劲：联系人，邮箱xiaowenjin@tfzq.com
- 陈航杰：联系人，邮箱chenhangjie@tfzq.com
