20220831-国海证券-伊利股份-600887.SH-半年报点评_经营韧性凸显_长期发展路径清晰_5页_414kb

伊利股份（600887）半年报点评总结

核心内容概述

伊利股份在2022年半年度报告中展现出强劲的经营韧性与清晰的长期发展路径。尽管乳制品行业整体承压，公司仍实现了收入与净利润的逆势增长，显示出其在行业中的领先地位与盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 2022H1总收入：632.1亿元，同比增长12.3%。
• 2022H1归母净利：61.3亿元，同比增长15.2%。
• 2022Q2总收入：324.2亿元，同比增长11.2%。
• 2022Q2归母净利：26.1亿元，同比增长4.9%。
• 2022Q2扣非归母净利：26亿元，同比增长9.1%。

澳优并表影响

• 澳优2022H1收入：36.3亿元，同比下降15.1%。
• 澳优2022H1归母净利：2.22亿元，同比下降62.9%。
• 剔除澳优后本部业绩：
  • 2022H1收入：614亿元，同比增长8.7%。
  • 2022H1归母净利：61亿元，同比增长14.7%。
  • 2022Q2收入：306亿元，同比增长5%。
  • 2022Q2归母净利：25.8亿元，同比增长3.7%。

业务增长亮点

• 奶粉业务：2022H1营收102.6亿元，同比增长34.5%；2022Q2营收48.6亿元，同比增长33.6%。
• 奶酪业务：收入增速超40%，市场零售份额同比增长4%。
• 冷饮业务：受益于小企业出清，表现超预期，上半年收入增速亮眼，市场份额连续28年领先。
• 液态奶业务：受疫情影响，Q2收入同比下滑，但基础白奶增长20%，低温白奶增长30%。

市场份额

• 液体乳：市场份额同比增长0.1%，稳居行业第一。
• 婴配粉：市场份额同比增长3.5%，增速行业第一。
• 成人粉：市场份额稳居行业第一。

关键信息

成本与利润

• 毛利率：2022H1为33.48%，同比增长1.57%。
• 净利率：2022H1为9.71%，同比增长0.26个百分点。
• 毛销差：2022H1为15.07%，同比增长0.64个百分点。
• 销售费用率：2022H1为18.41%，同比增长0.93个百分点。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测（2022-2024年）：
  • 营业收入：124546/139716/154228亿元，增长率分别为13%/12%/10%。
  • 归母净利润：10001/11693/13375亿元，增长率分别为15%/17%/14%。
  • EPS：1.49/1.74/1.99元/股。
  • PE：24.27/20.76/18.15倍。

财务指标

风险提示

1. 市场竞争加剧；
2. 液体乳需求不及预期；
3. 原材料成本加速上行；
4. 疫情影响超预期；
5. 食品安全风险。

分析师信息

• 薛玉虎：证券分析师，S0350521110005，首席分析师，十五年消费品从业及研究经验。
• 刘洁铭：证券分析师，S0350521110006，联席首席分析师，上海交通大学企业管理硕士，CPA。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，覆盖软饮料、乳制品、休闲食品等板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容的任何使用均需遵守版权规定，未经许可不得擅自使用。