20180131-东兴证券-伊利股份-600887.SH-深度报告_举重若轻_伊利何缘加速腾飞_37页_3mb

伊利股份（600887）深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了伊利股份在2018年的发展前景，指出其在乳制品行业的领先地位和持续增长的潜力。通过产品结构优化、渠道下沉、管理能力提升和政策红利等多重因素推动，伊利有望实现业绩的持续增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩与产品结构优化

• 2017年业绩超预期：2017年前三季度，伊利营业收入同比增长13.64%，归母净利润同比增长12.47%。
• 产品升级显著：高端产品如金典和安慕希分别实现了20%和40%以上的高增长，预计2018年将继续保持强劲增长。
• 豆奶新品“植选”：2017年第四季度推出，预计2018年豆奶行业将达到100亿规模，伊利豆奶系列产品有望实现15亿收入。

2. 行业发展趋势

• 供给端集中度提升：规模化养殖加速推进，100头以上牧场占比从2000年的10%提升至2016年的52%。
• 成本可控：原奶价格虽高于全球，但不具备持续上涨动因；纸类包材价格有所回落但仍维持高位。
• 需求端增长空间大：城镇化和中产阶级崛起推动三四线城市及农村市场消费扩容，预计液态奶市场需求将增长1500亿。

3. 渠道优势与市场渗透

• 渠道渗透力强：伊利的渠道渗透率达到88.2%，高于蒙牛1.4个百分点。
• 下沉策略：伊利已实现渠道下沉至乡镇级别，预计两年内全面覆盖乡村市场。
• 线上拓展：伊利积极拓展线上渠道，包括天猫、京东和微信公众号，提升了品牌粘性和市场覆盖面。

4. 管理能力与企业稳定

• 管理层稳定：伊利管理层长期持有公司股份，激励机制完善，团队流失率低。
• 管理费用率下降：伊利管理费用率逐年下降，体现了管理效率的提升。

5. 奶粉业务增长潜力

• 奶粉注册制推动：2018年奶粉注册制落地，国产奶粉有望抢占市场份额。
• 二胎政策利好：二胎生育率逐年提升，带动婴幼儿奶粉市场需求增长。
• 伊利奶粉业绩亮眼：2017年上半年，伊利奶粉及奶制品收入同比增长19.9%，市场占有率稳步提升。

6. 冷链与低温酸奶发展

• 冷链运输发展迅速：2016年冷链物流市场规模达2200亿元，预计2020年将达5000亿元。
• 低温酸奶市场潜力大：2016年低温酸奶市场规模达295.4亿元，同比增长18%。
• 伊利冷链布局完善：伊利建立了可视化的全程冷链物流系统，保障产品品质和市场扩张。

7. 未来增长看点

• 消费升级：高端产品持续放量，低温酸奶和常温酸奶需求增长空间大。
• 平台化发展：伊利计划向平台化健康食品公司转型，对标雀巢，扩大业务范围和市场占有率。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.47元和1.91元，给予30X估值，上调目标价至44元，目标空间达34%。

财务指标预测

风险提示

• 食品安全风险：行业监管趋严，企业需持续保证产品安全。
• 乳品行业政策风险：政策变化可能对行业格局产生影响。

总结

伊利股份凭借强大的渠道渗透力、产品结构优化、卓越的管理能力和政策红利，正加速在乳制品行业的领先地位。未来，随着消费升级、冷链发展和奶粉新政的推动，伊利有望实现业绩的持续增长，并向平台化健康食品公司转型，进一步拓展市场和业务范围。