中证指数-估值质量稳中有进，市场基准作用持续凸显-2021.4-12页_1mb

估值质量稳中有进，市场基准作用持续凸显

核心内容概述

本报告主要分析了中证隐含评级与隐含违约率的变动情况，以及中证收益率曲线和债券估值的市场反映质量。报告指出，中证隐含评级能够有效反映市场对债券信用风险的判断，具备显著的风险预警作用。同时，中证估值质量保持稳定，能够较为准确地反映一、二级市场价格。

主要观点与关键信息

一、中证隐含评级分析

• 隐含评级调整数量：一季度，中证信用债隐含评级调整数量合计1328只，其中城投债759只（占比5.5%），产业债589只（占比4.23%）。
• 区域与行业分布：
  • 城投债：隐含评级上调的主体多位于东部地区，下调的主体多位于西部地区。
  • 产业债：隐含评级上调的主体主要分布在房地产、非银金融、交通运输等行业；下调的主体主要分布在采掘、有色金属等行业。
• 风险预警效果：一季度新增违约债券64只，其中AA-及以下级别占比75%，CCC及以下级别占比55%。相比外部评级，隐含评级在风险预警方面更具前瞻性。

二、中证隐含违约率分析

• 计算方法：基于风险中性假设和市场有效性假设，隐含违约率反映市场对预期违约损失的共性判断。
• 变动趋势：
  • 产业债：AA+及以上级别隐含违约率环比下降约20%；AA-及以下级别隐含违约率环比上升约20%。
  • 城投债：AA2及以上级别隐含违约率环比下降约15%；AA-及以下级别隐含违约率环比上升约10%。
• 区域与行业差异：
  • 城投债：东部发达地区隐含违约率明显下降，部分西部与东北地区隐含违约率明显上升。
  • 产业债：建筑材料、国防军工、公用事业等行业隐含违约率较低；医药生物、采掘、钢铁等行业隐含违约率明显上升，涨幅约30%。

三、估值质量检验

• 检验对象：中证收益率曲线、中证债券估值，涵盖国债、政策性金融债、公司债、企业债等利率与信用品种。
• 检验时间范围：2021年1月1日至2021年3月31日，共58个交易日。
• 偏差指标：
  • 利率债：与发行利率偏差在5BP以内的债券占比61%；与经纪商成交偏差在5BP以内的行情占比91%。
  • 信用债：与经纪商成交价格偏差在0.2元以内的行情占比88%；偏差在0.5元以内的行情占比93%。

估值质量表现

1. 利率债估值质量

• 中证利率债估值与经纪商成交价格偏差绝对值在0.2元以内的行情占比为99.3%，在0.5元以内的行情占比为99.9%。
• 与外汇交易中心成交价格偏差绝对值在0.2元以内的行情占比为92.5%，在0.5元以内的行情占比为98.7%。

2. 信用债估值质量

• 中证信用债估值与经纪商成交、双边中间价、外汇交易中心成交、固收/综协成交偏差绝对值在0.5元以内的行情占比分别为93%、89%、89%、74%。
• 偏差绝对值在0.2元以内的行情占比分别为88%、78%、80%、63%。

结论

中证隐含评级能够及时反映市场对信用风险的判断，具备显著的风险预警能力。隐含违约率随级别与区域分化明显，东部发达地区及部分行业信用风险有所下降，而西部及部分行业风险上升。中证估值质量稳中有进，能够较好地反映一、二级市场价格，偏差控制在合理范围内，说明中证估值体系具备较高的市场代表性与准确性。