20181030-光大证券-迪森股份-300335.SZ-2018年第三季度报告点评_三季报低于预期_煤改气政策放缓拖累业绩_5页_1mb

报告摘要

迪森股份（300335.SZ）2018年三季报总结

核心内容

迪森股份于2018年发布第三季度报告，前三季度实现营业收入12.95亿元，同比增长1.83%；但归母净利润仅为1.49亿元，同比减少8.79%。其中，第三季度营业收入4.68亿元，同比减少11.06%，归母净利润0.58亿元，同比减少22.88%。公司综合毛利率为31.14%，同比下降2.98个百分点，主要由于原材料价格上涨和C端、B端业务竞争加剧所致。尽管如此，公司三费控制较好，对冲了部分业绩下滑压力。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度整体业绩增长放缓，主要受“煤改气”政策拖累，尤其是C端壁挂炉业务销售量减少。
毛利率下降：毛利率同比下降2.98个百分点，主要由于原材料价格上涨和市场竞争加剧。
三费控制：公司有效控制了三费（销售、管理、财务费用），在不利政策环境下保持了较好的成本控制能力。
未来规划：公司拟通过公开发行可转债募集6亿元资金，用于清洁能源锅炉改扩建项目和广州家居产业园转型，计划在未来三年内提升常州基地的B端装备制造能力，并加强C端品牌与渠道建设，积极拓展南方零售市场。
盈利预测：由于“煤改气”政策放缓，公司盈利预测被下调，预计2018-2020年净利润分别为1.99亿元、2.18亿元、2.39亿元，对应EPS分别为0.55元、0.60元、0.66元。
评级调整：分析师将公司评级下调至“增持”。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1061	1921	1792	1923	2093
营业收入增长率	108.42%	81.09%	-6.68%	7.29%	8.87%
净利润（百万元）	128	213	199	218	239
净利润增长率	194.34%	67.06%	-6.50%	9.21%	9.93%
EPS（元）	0.35	0.59	0.55	0.60	0.66
ROE（归属母公司）	12.05%	16.84%	14.02%	13.59%	13.29%
P/E	18	11	11	10	9
P/B	2.1	1.8	1.6	1.4	1.3

营业利润与成本结构

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业成本（百万元）	683	1273	1224	1326	1458
折旧和摊销（百万元）	56	70	94	113	132
营业税费（百万元）	9	12	13	13	15
销售费用（百万元）	93	118	125	119	130
管理费用（百万元）	118	143	158	135	147
财务费用（百万元）	7	29	20	31	42
营业利润（百万元）	150	319	267	280	302

现金流量与资产负债

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产（百万元）	2616	3370	3423	4014	4334
流动资产（百万元）	1133	1554	1419	1822	1975
货币资金（百万元）	545	485	448	481	523
应收账款（百万元）	242	301	303	633	689
存货（百万元）	106	334	245	265	292
有息负债（百万元）	364	739	770	956	1037
股东权益（百万元）	1242	1508	1685	1885	2102

风险提示

天然气供应偏紧导致“煤改气”政策低于预期；
天然气壁挂炉市场竞争格局恶化；
门站价提升抑制天然气消费；
政府补贴取消或减少影响接驳或天然气消费。

估值与市场表现

当前股价：6.25元
总股本：3.63亿股
总市值：22.68亿元
一年最低/最高：5.81元 / 23.67元
近3月换手率：142.66%

评级与建议

分析师评级：增持（下调）
盈利预测：2018-2020年净利润分别为1.99亿元、2.18亿元、2.39亿元
EPS预测：0.55元、0.60元、0.66元

估值方法的局限性说明

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与报告推荐意见或观点有直接或间接联系。

风险提示与免责声明

本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，仅反映光大证券研究所的判断，可能随时调整。投资者应自主作出决策并承担风险。公司提醒投资者注意投资风险，建议在做出投资决策前咨询专业人士。

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