20260818-联合资信评估-水泥行业2026年半年度信用风险展望（2026年8月）_12页_1mb

水泥行业 2026 年半年度信用风险展望总结

核心内容概述

2026年上半年，中国水泥行业面临下游需求疲弱、供给端持续受限、盈利水平低迷及财务杠杆上升等多重压力，信用风险整体处于中等偏高水平。行业主要受制于房地产投资持续探底、基建投资增速放缓以及环保和碳市场政策的加码，导致供需失衡加剧。尽管央国企主导的债券市场信用风险可控，但环保绩效较低及民营背景企业面临较大的流动性风险。

主要观点

1. 行业需求疲软

• 房地产投资：2026年上半年全国房地产开发投资完成3.81万亿元，同比下降18.0%。
• 基建投资：一季度受政策推动实现正增长，但二季度转负，全年预计维持小幅负增长。
• 水泥产量：2026年上半年全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8.0%，处于近年同期低位。
• 价格走势：水泥价格指数持续探底，下半年预计低位震荡，阶段性小幅修复可能，但难以突破近年均值。

2. 供给端行政约束加码

• 错峰生产常态化：多个省份实施错峰生产，抑制产能释放。
• 产能置换与超产出清：政策要求企业实际产能与备案产能统一，违规超产面临出清。
• 排放标准升级：《水泥工业大气污染物排放标准》修改单大幅收紧排放限值，环保不达标企业面临退出压力。
• 碳市场纳入：水泥行业首次纳入全国碳市场，碳成本内化加速行业分化，高能效企业获配额盈余，低效企业成本压力加大。

3. 行业财务状况承压

• 盈利能力：行业样本企业营业总收入及利润持续下行，但降幅收窄。
• 现金流：经营活动现金流量净额及现金收入比维持高位，但受经营获现能力下降影响，企业依赖外部融资。
• 财务杠杆：资产负债率及全部债务资本化比率上升，行业整体财务杠杆加重。
• 偿债能力：尽管偿债指标有所弱化，但企业经营获现能力较强，短期流动性压力可控。

关键信息

一、政策环境

• 产能控制：2025年8月出台《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，严禁新增水泥熟料产能，推动实际产能与备案产能统一。
• 环保升级：2025年12月《水泥工业大气污染物排放标准》修改单实施，新建企业自2026年4月起全面执行，现有企业至2028年1月全面实施。
• 碳市场纳入：2026年7月水泥行业纳入全国碳市场，采用碳排放强度系数法分配配额，预分配比例由70%下调至50%，碳价上行压力增加。

二、行业运行情况

• 产量下降：2026年上半年水泥产量同比下降8.0%，其中4-5月降幅扩大，6月略有收窄。
• 价格探底：水泥价格指数持续走低，5月为上半年最低点，6月仅小幅盘整，未实质性回升。
• 区域分化：华东、华南供需关系相对均衡，价格韧性较强；华北、西南等地产能过剩，价格下行压力大。

三、债券市场表现

• 发债主体：主要为高信用等级的央企和国企，2026年上半年存续债券余额达1392.24亿元。
• 发行情况：上半年新发债数量减少，发行金额同比下降34.5%。
• 融资成本：央国企信用债利差总体平稳，民营背景企业融资成本显著低于央国企，但仍偏高。
• 偿付压力：2026年内到期债券约122亿元，整体偿付压力可控。

行业竞争格局

• 水泥行业呈现“全国性巨头引领+区域龙头割据”的格局。
• 中国建材、海螺水泥等龙头企业具有较强市场控制力。
• 行业集中度高，CR10达61.88%，CR5达48.04%。
• 企业间竞争激烈，产品同质化严重，区域市场分割明显。

行业展望

1. 需求端

• 下半年水泥需求预计继续收缩，房地产与基建投资仍是主要拖累因素。
• 传统旺季“金九银十”可能带来阶段性价格修复，但反弹空间有限。

2. 供给端

• 错峰生产与“补超产”政策持续压制供给，去产能进程缓慢。
• 碳市场政策将加速行业分化，但实际去产能仍受地方利益、产能置换及市场初期运行等因素制约。

3. 信用风险

• 行业整体信用风险可控，但环保绩效低、民营背景企业面临较大流动性风险。
• 需关注碳成本内化、产能退出及外部融资压力对行业信用的进一步影响。

风险提示

• 环保与碳成本压力：排放标准升级及碳市场政策将加速行业洗牌，低效企业面临更大经营压力。
• 流动性风险：民营水泥企业融资成本虽降，但若行业景气度继续下行，其再融资压力将显现。
• 区域分化加剧：部分区域因供需失衡，价格下行压力更大，需警惕区域性信用风险。

总结

2026年上半年，水泥行业在政策调控、环保升级及碳市场机制下，供给端持续受限，需求端疲软，行业整体盈利能力下降，财务杠杆上升。尽管央国企主导的债券市场信用风险可控，但环保绩效低、民营背景企业面临较大的流动性风险。展望下半年，水泥行业需求收缩趋势未改，供给端去产能进展缓慢，行业供需失衡仍将是常态，信用风险或将保持稳定。