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5年期大额存单重启发行的逻辑总结

核心内容

2026年7月以来，中国四大国有银行（中行、农行、建行、工行）相继重启5年期大额存单发行，最高年利率为1.60%。此现象是制度端、供给端与需求端三重逻辑共振的结果。

主要观点

1. 制度背景：新规落地与额度集中获批

• 2025年11月大行集体下架5年期大额存单，主要是为应对净息差收窄，主动压降高成本长期负债。
• 2026年6月，央行发布《大额存单管理办法》征求意见稿，7月初中行率先重启发行，随后其他大行跟进。
• 大额存单发行需向利率自律机制报备额度并接受窗口指导，发行方式呈现限量特征，反映额度管理的有序推进。

2. 供给端：大行阶段性负债压力

• 大行负债压力源于一般性存款增长不及预期，以及存款非银化趋势。
• 7月大行一般性存款增长受以下因素影响：高息定存到期留存率下降、结构性存款收益不佳、财政支出进度偏慢。
• 存款非银化削弱了负债稳定性，导致流动性风险指标（如LCR、NSFR）承压，大额存单作为补充长期限一般性存款的工具具有必要性。

3. 需求端：客户长期储蓄偏好依然存在

• 尽管利率不高，5年期大额存单仍具吸引力：受存款保险保障、期限最长可锁定利率、新规后可转让机制缓解流动性顾虑。
• 部分客户存在长期储蓄需求，愿意接受较低利率以获取稳定收益。

关键信息

• 发行利率：5年期大额存单最高年利率为1.60%，较3年期仅高5BP，期限溢价较薄。
• 窗口期：重启发行预计持续至2027年第一季度，之后可能因息差压力下降而减少。
• 流动性指标优化：大额存单在NSFR中优化力度优于同业存单和非银活期存款。
• 负债结构：2026年6月剔除非银存款后，大行存款增速为6.6%，显示其负债结构仍以一般性存款为主。
• 非银存款占比：2026年以来，大行非银存款占比提升至历史高位，反映居民财富配置趋势。
• 投资建议：
  • 核心配置：推荐工商银行、建设银行、交通银行等国有行。
  • 弹性配置：推荐江苏银行、成都银行、杭州银行等城商行。

风险提示

• 宏观经济增速下行
• 债市利率超预期调整

附图与附表说明

• 附图1-4：显示2026年6月以来大行资金净融出低于往年，与国债净买入趋势一致。
• 附图5-8：反映大行存款增速、非银存款占比、NSFR承压情况及大额存单发行量。
• 附表1：对比大额存单与其他负债工具的利率定价、流动性指标优化力度及适用性，显示大额存单在成本与流动性方面具有优势。

结论

5年期大额存单重启发行是多重因素驱动下的阶段性举措，反映了银行在负债压力与客户储蓄需求之间的平衡。在政策支持与市场需求的双重作用下，国有行与部分城商行可能受益，但需关注宏观经济与利率变动带来的风险。