20181215-渤海证券-节能环保行业2019年年度投资策略报告_融资环境渐回暖_估值修复终可期_29页_1mb

节能环保行业2019年年度投资策略报告总结

核心内容

2018年以来，节能环保行业整体表现不佳，板块估值调整至近十年低点，但随着融资环境的逐步改善和政策支持的持续加强，行业前景依然值得期待。环保行业面临的主要挑战包括业绩下滑、融资困难以及政策执行力度不一等，但长期来看，环保行业具备良好的发展潜力。

主要观点

• 估值调整至历史低点：截至2018年12月12日，渤海节能环保板块市盈率已接近近十年历史底部（约15.7倍），具备一定的安全边际。
• 行业增速放缓：2018年前三季度，环保行业营收增速和归母净利润增速均为近五年最低，显示行业增长面临一定压力。
• 融资环境改善：随着一系列支持民营企业融资的政策出台，如国常会支持债券融资、央行增加再贷款额度、证券行业启动支持计划等，环保行业融资难问题有望缓解。
• 政策利好不断：生态环境部的成立、环保督察的常态化以及污染防治攻坚战的推进，使行业政策环境更加完善，监管力度持续增强，有利于行业长期发展。
• 垃圾焚烧发电成为主流：随着垃圾清运量持续增长及无害化处理需求的提升，垃圾焚烧发电技术因具备减量化、资源化、无害化优势，逐渐成为主流处理方式，市场空间广阔。
• 危废处置景气度提升：危废产生量持续增长，但实际经营规模较小，监管趋严将加速危废处理需求释放，预计到2020年危废利用处置市场规模将达2,193亿元。

关键信息

1. 行业整体表现

• 环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数分别下跌 $45.91%$、$29.55%$ 和 $44.02%$，跑输沪深300指数。
• 2018年前三季度，环保行业营收同比增加 $7.67%$，归母净利润同比下降 $23.45%$，增速为近五年最低。
• 2018年前三季度，渤海节能环保板块中，归母净利润为负的公司有7家，比2017年增加了5家。

2. 垃圾焚烧发电

• 2017年，全国城市生活垃圾清运量约2.15亿吨，年均复合增速为 $2.73%$。
• 垃圾焚烧处理能力从2005年的3.3万吨/日增长至2016年的25.6万吨/日，焚烧发电在无害化处理能力中的比重从 $12.9%$ 提升至 $37.5%$。
• 2017-2020年，预计垃圾焚烧设施建设投入达1,677亿元，年均约419亿元，市场空间广阔。

3. 危废处置

• 2006-2017年，工业危废产生量从1,084万吨增加至6,937万吨，年均复合增长率 $18.4%$。
• 2016年，危废实际经营规模仅为产生量的 $30.47%$，处置缺口巨大。
• 随着监管趋严和政策支持，预计2020年危废利用处置市场规模将达到2,193亿元。

4. 投资策略

• 短期策略：当前建议关注具有稳定现金流、自身造血能力强、对外部资金依赖性较低的设备提供类及运营类标的。
• 重点推荐公司：
  • 伟明环保（603568.SH）：增持
  • 瀚蓝环境（600323.SH）：增持
  • 先河环保（300137.SZ）：增持
  • 聚光科技（300203.SZ）：增持
  • 国祯环保（300388.SZ）：增持
  • 东江环保（002672.SZ）：增持
• 中长期策略：关注因融资环境改善而带来的估值修复行情，优选水处理领域内项目储备充足、业绩确定性强的优质个股，如国祯环保。

风险提示

1. 政策落实低于预期
2. 项目落地缓慢
3. 监管执法力度不及预期
4. 行业竞争加剧致毛利率下滑

结论

尽管2018年环保行业面临业绩下滑和融资困难的双重压力，但随着政策支持和融资环境的逐步改善，行业估值有望迎来修复行情。垃圾焚烧发电和危废处置作为行业增长的两大引擎，具备较大的发展潜力，值得重点关注。