20260509-浙商证券-天工国际-00826.HK-深度报告_工模具钢领军者_钛合金_可控核聚变打开成长空间_28页_1mb

天工国际深度报告总结

核心内容概览

天工国际（00826.HK）是一家以工模具钢为核心业务，同时布局钛合金、可控核聚变材料及粉末冶金技术的中国领先企业。公司成立于1981年，拥有3600名员工，2025年营业收入约为47亿元，其中模具钢、切削工具、高速钢、钛合金营收占比分别为49%、20%、17%、13%。公司不仅在传统工模具钢领域占据全球领先地位，还在钛合金和可控核聚变等前沿领域布局，具有广阔的未来增长空间。

主要观点

• 工模具钢业务：公司是全球模具钢和工具钢的主要生产商之一，2026-2028年预计营收分别为55亿、62亿、71亿，CAGR为13.5%。模具钢业务在2023-2025年平均营收占比为47%，2025年整体毛利率为20.2%，净利率逐步修复，达到8.5%。
• 钛合金业务：公司是国内民营钛合金第一梯队企业，具备从海绵钛到钛合金成品的全流程生产能力。2025年钛合金业务营收约6.26亿元，预计2026-2028年营收增速分别为66%、23%、22%，收入分别为10.4亿、12.8亿、15.6亿元。公司产品已进入苹果供应链，并在消费电子、航空航天等领域广泛应用。
• 粉末冶金技术：公司于2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，掌握OGA气雾化制粉和热等静压等核心技术。2020-2025年粉末冶金销量复合增速达79%，2025年销量约1500吨，平均售价约15万元/吨。粉末冶金业务毛利率较高，达40%以上。
• 可控核聚变材料：公司布局高硼钢（304B7）和低活化钢（RAFM钢），应用于可控核聚变装置的偏滤器、堆芯等关键部位。全球核聚变设备市场预计2031-2035年年均新增规模将达10860亿元，CAGR约23%。
• 盈利预测与估值：公司2026-2028年预计营业收入为55亿、62亿、71亿，归母净利润分别为5.4亿、7.6亿、9.1亿，CAGR为29.8%。2026-2028年PE分别为15.7X、11.2X、9.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务板块

• 工模具钢：公司拥有完整的生产体系，覆盖熔炼、重熔、锻造、冷热轧、深加工及金属粉末制取、热等静压。
• 切削工具：公司具备从刀具设计、材料配套到涂层工艺的全流程开发能力，产品涵盖麻花钻、铰刀、丝锥、铣刀等。
• 钛合金：公司控股子公司天工股份是消费电子领域头部钛材供应商，产品包括线材、板材、管材、粉末材料等。
• 粉末冶金：公司拥有国内最大的制粉设备，年产能可达8000-10000吨工模具钢粉末，已实现部分粉末钢品类的进口替代。

2. 技术与研发

• 公司采用电渣重熔、真空冶炼等先进冶金技术，产品成分均匀、性能稳定。
• 公司在粉末冶金领域拥有自主研发能力，掌握OGA气雾化法制粉和热等静压技术，具备从钛锭到粉末材料的全流程生产能力。
• 公司在高硼钢和低活化钢的研发方面取得突破，已通过等离子体物理研究所认证，具备进入核聚变关键系统的能力。

3. 市场与应用

• 工模具钢：主要应用于汽车、航空航天、机械制造等领域，2025年国内制造业景气度较高，平均售价增长4%。
• 钛合金：广泛应用于消费电子（如手机中框、铰链）、航空航天、医疗器械等领域，2025年全球钛合金市场规模达115亿美元。
• 可控核聚变：公司参与国际核聚变项目，如ITER和CFETR，布局高硼钢及低活化钢，助力核聚变商业化进程。

4. 公司治理与激励

• 公司股权结构集中稳定，朱小坤、朱泽峰、于玉梅合计持股达54.4%。
• 公司计划发行3000万股购股权，用于激励核心管理层和员工，目标为2026-2028年营业额年增长不低于25%。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：公司主要原材料为海绵钛和钢，价格受全球经济形势影响较大。
• 下游需求不及预期：消费电子等领域的增长不及预期可能影响公司收入和盈利能力。
• 汇率变动风险：公司海外营收占比达44%，部分业务采用外币结算，汇率波动可能带来汇兑损失。

估值与投资建议

• 可比公司分析：与安泰科技、西部超导、抚顺特钢、久立特材相比，天工国际的PE倍数显著低于行业均值，预计2026-2028年PE分别为15.7X、11.2X、9.3X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

未来增长点

• 钛合金：消费电子和航空航天双轮驱动，尤其是折叠屏手机和高端手机中框应用，预计2025-2028年全球折叠屏手机出货量CAGR为21%。
• 可控核聚变：核聚变设备市场增长迅速，公司布局高硼钢及低活化钢，有望受益于核聚变商业化进程。
• 粉末冶金：公司具备全流程生产能力，产品广泛应用于3D打印、MIM注射成型、热等静压等领域，毛利率高，技术领先。

结论

天工国际凭借在工模具钢领域的全球领先地位，以及在钛合金和可控核聚变等前沿领域的布局，展现出强劲的竞争力和成长潜力。公司技术实力雄厚，具备从原材料到成品的全链条生产能力，同时积极拓展高端市场，实现进口替代。随着全球核聚变和消费电子等行业的快速发展，公司未来有望实现业绩的持续增长。