20251105-东吴证券-天工国际-00826.HK-钛合金放量在即_布局机器人和核聚变专用材料_18页_1mb

分析总结

公司概况

天工国际是中国领先的高速工具钢、模具钢及钛材料生产商，成立于1981年，产品广泛应用于航空航天、汽车、消费电子等领域。2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，填补了国内技术空白，产品已实现部分进口替代。股权结构集中，实际控制人为朱小坤一家三口，合计持股54.36%。

财务表现

2023财年营收52亿元，净利润5.04亿元（扣除少数股东权益）。2024年中报显示，公司收入48.32亿元，净利润3.59亿元。公司毛利率和净利率自2023年起逐步回升，2024年净利率9.33%。预计2025-2027年收入年均增速8%-16%，净利润增速目标20%-41%，对应PE分别为17、12、9倍。

核心竞争力分析

1. 钛合金业务扩展：

   • 技术突破：已开发适用于消费电子产品中框的钛合金材料，并向航空航天、医疗领域拓展。2024年控股子公司与航天精工合作推进TC4钛合金项目，用于3D打印和航空部件。
   • 消费电子机会：随着钛合金在高端手机、笔记本等产品中应用扩大，公司有望实现高速增长，预计2025-2027年增长25%-50%。

2. 新材料布局：

   • 人形机器人丝杠材料：开发高氮钢（如TPMDC02A），攻克了氮含量控制和纯净度难题，具备高强、高耐蚀等特性，已与润孚动力合作，并计划拓展至恒而达。
   • 核聚变材料：聚焦硼钢和RAFM钢这两种核心材料，已实现硼钢小批量试生产，采用“粉末冶金+热等静压”技术。如成功产业化，每台ITER装置需使用约3500吨此类材料。

3. 老业务稳中有升：

   • 高速钢和模具钢业务作为传统优势领域，保持稳定增长；预计2025-2027年营收增速分别为8%-15%，主要受益于粉末钢落地和行业整合。

投资建议

首次发布“买入”评级，目标价对应2025年PE为12倍，基于公司新材料布局推动多元增长预期；特别看好钛合金在消费电子的渗透及核聚变材料商业化潜力。

风险提示

1. 钛合金消费电子应用延迟；
2. 新材料产业化进度不达预期；
3. 行业竞争格局恶化或关税政策变化。