20260901-华源证券-三夫户外-002780.SZ-自有+代理品牌双轮驱动_X-BIONIC营收同增55_3页_312kb

报告摘要

三夫户外在2026年上半年（26H1）实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长39.4%至5.3亿元，归母净利润同比增长216.3%至0.5亿元，展现出强劲的增长势头。公司采取“自有品牌+代理品牌”双轮驱动策略，通过品牌培育、产品创新和渠道拓展，推动业绩持续提升。

品牌驱动增长：公司自有品牌X-BIONIC实现营收同比增长54.7%，成为业绩增长的核心引擎。同时，代理品牌如CRISPI、Houdini及江苏三夫代理品牌（La Sportiva、Danner、Marmot、5.11、Garmont）也表现出色，其中江苏三夫代理品牌营收同比增长70.9%。
线上渠道强势：线上渠道营收同比增长56.1%，占比达52.6%，成为公司营收增长的主要来源。公司会员体系完善，26H1新增会员2.5万人，会销比达96%，创历史新高。
门店布局优化：公司26H1门店实现营收同比增长21.4%，新开7家门店，闭店3家。首家战术户外旗舰店于6月在北京首创奥莱开业，进一步丰富品牌矩阵。
品牌拓展加速：2026年8月，公司获得北欧贴身层品牌ODLO的中国独家代理权，有望进一步扩大品牌组合，增强市场竞争力。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.92亿元、1.27亿元和1.73亿元，同比增长率分别为72.78%、38.12%和36.15%。公司未来盈利能力有望持续提升。

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）
2026E	12.31	28.81%	0.92	72.78%	0.56	25.17
2027E	14.81	20.34%	1.27	38.12%	0.77	18.22
2028E	17.73	19.70%	1.73	36.15%	1.05	13.38

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	59.16%	61.50%	61.80%	62.20%
净利率	4.77%	7.42%	8.51%	9.68%
ROE	6.75%	10.51%	12.76%	14.91%
P/E	43.49	25.17	18.22	13.38
P/S	2.43	1.88	1.57	1.31
P/B	2.94	2.64	2.32	2.00
EV/EBITDA	16	13	11	9