20260430-华源证券-三夫户外-002780.SZ-26Q1营收同增36_X-BIONIC等品牌引领高增长_3页_264kb

报告摘要

三夫户外（002780.SZ）投资总结

核心内容

三夫户外是一家专注于户外服饰及装备的公司，业务涵盖自有品牌和代理品牌。公司2025年全年实现营收9.6亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比扭亏。2026年第一季度，公司营收同比增长36.0%，归母净利润同比增长141.9%。公司通过自有品牌与代理品牌双轮驱动，实现营收快速增长。同时，公司线上渠道表现亮眼，会员体系完善，为业绩增长提供有力支撑。

主要观点

营收增长显著：公司2025年营收同比增长19.4%，2026Q1营收同比增长36.0%，显示出强劲的增长势头。
品牌驱动增长：公司自有品牌X-BIONIC在2025年实现营收3.9亿元，同比增长35.9%，占比达41.2%，成为营收增长的核心动力。代理品牌如Houdini、CRISPI等也表现良好，Houdini同比增长69.1%，CRISPI同比增长17.7%。
线上渠道表现突出：2025年线上渠道营收达4.8亿元，同比增长36.8%，占营收比例达49.8%，是公司增长的重要引擎。
会员体系完善：2025年公司门店累计会员总数达46.5万人，新增注册会员4.2万人，会员数量同比增长约10%，会销比达93%，显示公司客户粘性较强。
未来布局清晰：公司计划在2026年继续加大X-BIONIC品牌研发投入，推出新品。同时，计划开设多个品牌单品店，进一步拓展线下渠道。

关键信息

财务表现

2025年：
- 营收：9.6亿元，同比增长19.4%
- 归母净利润：0.5亿元，同比扭亏
- 毛利率：59.2%，同比提升2.5个百分点
- 净利率：5.6%
- 经营性现金流净额：0.7亿元，同比增长190.7%
2026Q1：
- 营收：2.6亿元，同比增长36.0%
- 归母净利润：0.3亿元，同比增长141.9%
- 毛利率：61.8%，同比提升2.3个百分点
- 净利率：11.6%，同比提升5.1个百分点

盈利预测与估值

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（倍）
2025	9.56	19.41%	0.53	348.21%	0.32	50.68
2026E	12.00	25.58%	0.80	49.69%	0.48	33.85
2027E	14.69	22.39%	1.15	43.37%	0.69	23.61
2028E	17.54	19.40%	1.55	35.64%	0.94	17.41

财务比率

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	59.16%	61.50%	62.40%	63.20%
净利率	4.77%	6.59%	7.72%	8.77%
ROE	6.75%	9.18%	11.63%	13.63%
P/E	50.68	33.85	23.61	17.41
P/S	2.83	2.25	1.84	1.54
P/B	3.42	3.11	2.75	2.37
EV/EBITDA	16	15	12	10

投资评级

投资评级：买入（维持）
理由：公司多个品牌仍处于发展期，有望在规模化后提升运营效率，未来增长潜力较大。

风险提示

零售环境修复不及预期
店铺拓展进度不及预期
部分垂类产品发展不及预期

总结

三夫户外凭借自有品牌X-BIONIC的强劲表现和代理品牌的持续增长，实现了2025年的营收与利润双增长。2026年第一季度业绩继续高增长，显示公司增长势头良好。公司未来将继续加大研发投入，拓展线下门店，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面良好，未来增长可期，因此维持“买入”评级。

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