20140604-中国银河-Alpha来源研究_成长股定价主体与定价业绩的切换_12页_636kb

成长股定价主体与定价业绩的切换总结

核心内容

本报告通过对某成长股价格波动的分析，探讨了Alpha（超额收益）的形成机制。报告指出，成长股的股价波动本质上是成长预期被证实或证伪的过程，并揭示了在不同阶段，定价主体和定价逻辑的差异。

主要观点

• Alpha的形成机制：个股超额收益的产生依赖于特定事件的触发，这些事件可能来自基本面改善或市场情绪变化。
• 定价主体的切换：二级市场中对个股具有定价能力的主体包括上市公司和机构投资者，且定价行为根据业绩公告期和业绩公告真空期有所不同。
• 业绩公告期：上市公司通过定期报告和业绩预告管理市场预期，股价波动受预期实现与已证实业绩的双重限制。
• 业绩公告真空期：机构投资者主导定价，预期更易自我强化，股价可能形成泡沫。
• 预期与验证的循环：股价波动表现为预期形成—验证—调整的循环过程，机构投资者在缺乏验证时可能过度乐观。

关键信息

一、驱动要素是一种特定的事件

• 个股的涨跌都有其逻辑，可能由基本面、市场情绪、信息优势等驱动。
• 驱动要素包括但不限于：业绩超预期、公司治理改善、重大投入达产、宏观政策预期、“触网”等。
• 驱动要素最终转化为未来盈利预测，分析师研究在此过程中起到关键作用。

二、个股超额收益来源示例：基本面拐点与预期强化

• 2012年10月：三季报预增低于分析师预期，但市场仍倾向于乐观的预增上限，股价在20倍估值支撑下震荡。
• 2012年12月：大盘情绪转暖，市场定价基础切换至2013年业绩，股价上行。
• 2013年1月：发布业绩修正公告，2012年业绩低于预期，但分析师上调2013年盈利预测，股价止跌。
• 2013年7月：中报业绩向上修正，机构上调盈利预测，股价突破震荡区间。
• 2013年10月：三季报发布，全年业绩预增30%-60%，但大盘回调导致股价回落至13元附近。
• 2014年1月：机构强烈推荐，股价放量涨停，定价基础切换至2014年业绩。
• 2014年2月：13年年报发布，证实EPS为0.75元，股价回升至15元附近。

三、市场定价基础的切换

• 业绩公告期：上市公司通过定期报告和业绩预告管理市场预期，股价波动受预期实现和已证实业绩的限制。
• 业绩公告真空期：机构投资者主导定价，预期自我强化，股价易形成泡沫。
• 定价主体差异：在业绩公告期，上市公司是主导定价的主体；在业绩公告真空期，机构投资者成为主导。

四、报告结论

• 成长股的股价波动是成长预期被证实与证伪的过程。
• 二级市场中，上市公司和机构投资者是主要的定价主体，其在不同阶段的定价行为不同。
• 在业绩公告期，股价波动有明确的上下限；在业绩公告真空期，股价易受情绪影响形成泡沫。
• 以往的因子研究未能充分解释Alpha的形成机理和时效性，因此应更加关注驱动要素的分析。
• 针对不同Alpha来源建立相应的量化模型，可能更有效捕捉超额收益。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

分析师信息

• 王红兵：证券分析师，执业证书编号S0130514060001。
• 联系方式：0755-83479312，wanghongbing_yj@chinastock.com.cn。

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