深度报告-2026-02-06-华创证券-华夏航空（002928）_——华创交运_航空强国系列研究（三）_深耕支线蓝海市场_编织航空末梢网络_40页_3mb

华夏航空深度研究报告总结

核心内容概述

华夏航空（002928）是中国支线航空市场的龙头，专注于支线航空领域，致力于提升下沉市场的航空通达性。公司通过地方政府采购与中央支线补贴相结合的商业模式，构建了独特的运营体系。随着支线航空市场的快速增长和政策支持，华夏航空展现出良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 支线航空市场潜力巨大：支线航空服务覆盖约10亿人口，市场呈现“二八分化”，下线市场增速快，未来有2-5倍增长空间。
• 华夏航空商业模式独特：公司以地方政府采购为主，结合中央支线补贴，形成稳定收入来源。2024年公司其他收益达12.93亿元，同比增长144.8%。
• 公司成长性与稳健性兼具：2015-19年，公司收入复合增速超30%，利润增速超20%。2025年前三季度净利润创新高，公司机队增速明显快于行业。
• 核心竞争力：因地制宜、模式创新，打造航空出行综合解决方案。公司在新疆、华东地区分别探索“环串飞成网”和“航网赋能城市”模式，有效提升通达性。

关键信息

市场潜力与趋势

• 支线“下沉市场”：辐射10亿级别人口，是航空市场的重要增长点。
• 机场旅客吞吐量分布：典型“二八分化”，下沉市场增速快，2024年吞吐量占比为9.0%，预计未来增长空间巨大。
• 支线出行特征：通达性为核心需求，县级城市航空通达性提升显著，西北、新疆、华北等区域改善明显。

商业模式与补贴政策

• 政府运力采购：华夏航空通过地方政府采购模式，实现稳定收入。2024年机构销售收入占比达22.4%。
• 中央与地方支线补贴：2023年12月财政部和民航局修订补贴政策，提高单小时补贴金额，但聚焦于特定航线。2024年其他收益大幅增加，主要得益于补贴政策调整和航网优化。

财务表现

• 财务指标：2024年营业总收入为66.96亿元，同比增速30.0%；归母净利润26.8亿元，同比增速127.8%。
• 盈利预测：2025-2027年盈利分别为5.9亿、9.1亿和12.1亿，对应EPS分别为0.46元、0.71元和0.95元，PE分别为25倍、16倍和12倍。
• 投资建议：给予2027年18倍PE，目标市值219亿元，目标价17.1元，较当前价有47%上涨空间，评级为“强推”。

风险提示

• 经济下滑、人民币大幅贬值、油价上涨、利用率恢复低于预期等风险因素可能影响公司盈利能力。

航线与网络布局

• 覆盖航点：华夏航空覆盖近半数国内支线航点，独飞航线占比约90%。
• 新疆模式：通过环串飞形成网络，提升通达性，服务西部地区。
• 华东模式：探索衢州与舟山的“航网赋能”和“海岛文旅+干支通”模式，提升区域连接性。

补贴政策影响

• 2023年政策调整：单小时补贴金额提高，但补贴范围更聚焦，促使公司优化航网布局，提升补贴收益。
• 补贴测算：根据公司机队结构，加权平均单小时补贴为0.89万元，实际补贴占比45%。

行业对比与竞争优势

• 支线与干线差异：支线航空运营模式为离散客源+多次签派，更注重通达性而非高客座率。
• 行业格局：支线市场集中度低，华夏航空在支线机队规模和占比方面处于领先地位。
• 竞争优势：公司拥有丰富的支线航线网络，高比例独飞航线，以及较高的市场份额。

总结

华夏航空凭借其专注支线市场的独特定位和高效的运营模式，在下沉市场中占据重要地位。随着政策支持和市场需求的提升，公司有望持续增长，成为支线航空领域的领军企业。投资建议显示，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，值得重点关注。