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华夏航空(002928.SZ)首次覆盖报告总结

核心内容概述

华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线航空公司，专注于支线航空市场，具备显著的行业领先地位。公司自成立以来始终坚持支线战略定位，目前支线航线占比达99.5%，独飞比例常年保持在90%左右，对相关市场具有高度定价权。公司支线航点数量已达98个，全国支线航点覆盖率回升至44%，并积极拓展航线网络，受益于政策支持，发展前景广阔。

主要观点

• 政策支持：国家政策对支线航空市场给予大力扶持，如《新时代民航强国建设行动纲要》及《国内通程航班管理办法》的出台，提升了支线航点的通达性，推动了“干支通、全网联”航空运输网络的建设。
• 市场扩张：公司机队保持高速增长，2018-2025年机队CAGR达8.9%，至2025年末机队规模达80架，其中支线飞机49架，居上市航司首位。公司RPK、ASK CAGR分别为9.9%、9.2%，远高于行业平均水平。
• 盈利能力提升：公司归母净利润在2025年达到626百万元，2026年预计为511百万元，2027年预计为886百万元，2028年预计为1206百万元，呈现显著增长趋势。
• 估值合理：参考春秋航空、吉祥航空等可比公司估值，公司具备较高的增长潜力和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 公司2025年旅客量达1177万，较2019年增长超过一半。
• 2026Q1旅客量同比增长9.8%，客座率维持在83.5%。
• 2026夏航季航班时刻量达3732个/周，同比增长9.8%、环比增长14.8%、较2019夏增长62.5%，市场份额提升至2.9%。

盈利预测与估值

风险提示

• 油价上涨可能增加成本压力。
• 人民币汇率波动可能影响财务费用。
• 出行需求不及预期将对公司经营造成影响。
• 支线市场培育进度不及预期可能限制公司增长。

业务布局与网络覆盖

公司以重庆为核心运营基地，围绕贵阳、成都、库尔勒、阿克苏、喀什、哈密、西安、兰州、呼和浩特、包头、天津、衢州、舟山等建立多个枢纽，构建了覆盖全国的支线航线网络。2025年公司已实现140个机场的中转便利化服务，通程出行人数达177.7万，占比15.83%。

财务状况

• 资产负债率：2025年为83.53%，2026E预计降至83.53%。
• 每股净资产：2025年为3.11元/股，预计2026E为3.11元/股。
• 经营现金流：2025年为2521百万元，预计2026E为3202百万元，2027E为3069百万元，2028E为3452百万元，整体呈改善趋势。
• 应收账款周转率：2023年起基本恢复至2019年水平，公司现金流与盈利趋势一致。

估值与行业对比

公司估值指标如下：

• P/E：2026E为16.08，2027E为9.27，2028E为6.82。
• P/S：2026E为1.01，2027E为0.88，2028E为0.77。
• P/B：2026E为1.88，2027E为1.56，2028E为1.27。
• EV/EBITDA：2026E为8，2027E为6，2028E为5，显示估值逐步下降。

投资逻辑

公司作为支线航空市场龙头，受益于政策支持和市场需求增长，具备显著的先发优势和盈利弹性。在行业复苏背景下，公司有望通过持续扩张和优化运营，进一步释放盈利潜力。结合可比公司估值，公司具备良好的投资价值。

总结

华夏航空凭借其在支线航空市场的领先地位和政策支持，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。公司通过持续扩张、优化航线结构、提升客座率和市场份额，有望在行业复苏中进一步受益。尽管存在油价、汇率及市场需求等风险，但公司具备良好的财务状况和盈利趋势，首次覆盖给予“买入”评级。