海外创新药产业链已呈结构性复苏趋势_15页_5mb

海外创新药产业链结构性复苏趋势分析总结

核心内容概述

2025年第三季度，海外CXO行业在宏观压力下展现出韧性，整体景气度已触底企稳，行业呈现结构性复苏趋势。其中，临床CRO和CDMO板块表现相对强劲，而临床前CRO及科研服务板块仍处于筑底阶段，但已有改善迹象。行业复苏的持续性和强度将取决于生物科技融资的延续性。

主要观点

1. 行业景气度触底企稳，结构性复苏开始

• 行业已度过周期性底部，但复苏呈现显著分化。
• 临床CRO（如IQVIA、Medpace）订单和业绩能见度最高，成为复苏先锋。
• CDMO（如Lonza、三星生物）凭借长单锁定展现韧性，受短期融资波动影响较小。
• 临床前CRO（如Charles River、Labcorp）及科研服务（如丹纳赫）仍处筑底阶段，但询单和订单取消率已有所改善。

2. 重点推荐企业

具有全球竞争优势的CXO公司

• 药明康德
• 药明合联
• 药明生物
• 康龙化成
• 凯莱英
• 博腾股份
• 九洲药业

盈利能力逐步改善的创新药产业链相关企业

• 皓元医药

以国内收入为主，预期随创新药出海复苏的企业

• 泰格医药

其他值得关注的企业

• 毕得医药
• 百奥赛图

关键信息

1. 临床CRO板块

• IQVIA：Net book-to-bill为1.15，RFP流量同比增长约20%，取消额回归至22亿美元，全年收入预期为161.5-162.5亿美元。
• Medpace：Net book-to-bill达1.20，pre-backlog规模超过30亿美元，同比增长30%，给予2026年“低双位数收入增长”指引。
• ICON：RFP增长，但9亿美元项目取消导致净book-to-bill为1.02，显示复苏尚未完全落地。

2. CDMO板块

• Lonza：与Vacaville签订战略长约，早期业务仅占收入10%，对融资波动免疫。美、欧、亚三大洲产能受客户青睐，全年CDMO收入预计增长20%-21%。
• 三星生物：全年营收增长指引保持25%-30%，累计合同量超过200亿美元，订单储备充足。
• Synegene：短期盈利承压，但新签全球III期临床订单，ADC/多肽类新产能将在H2投产，进入订单爬升关键阶段。

3. 临床前CRO板块

• Charles River：Book-to-bill为0.82，接近触底。DSA业务收入小幅下滑，但订单积压量有所回升。2026年能否增长取决于年末和Q1订单转化情况。
• Labcorp：诊断业务表现强劲，但早期开发业务延迟启动，对PAMA立法保持警惕。

4. 科研服务板块

• 赛默飞：受益于IRA/关税协议，客户情绪稳定，生物生产业务订单增速高于收入增速，上调全年营收指引至441-445亿美元。
• 丹纳赫：订单漏斗连续两个季度扩大，但book-to-bill仍≈1，显示客户询价活跃但未大规模转化为订单。mAbs耗材订单排产至年底，预计2026年中起设备与耗材同步进入“量价齐升”通道。

表格汇总

表1：2025年三季度海外CXO业绩汇总

风险提示

• 生物科技融资的复苏是否具有持续性存在不确定性。
• 降息不及预期可能影响行业复苏节奏。
• 美国PAMA立法及关税政策等地缘政治因素可能带来不确定性。

评级与研究覆盖

• 评级系统：HTI采用相对评级系统，包括优于大市、中性、弱于大市。

• 股票研究评级分布：

  • 截至2025年9月30日：优于大市92.3%，中性7.5%，弱于大市0.2%。
  • 投资银行客户占比：3.3%优于大市，3.9%中性，0.0%弱于大市。

• 研究覆盖：HTI覆盖92.3%的A股公司，涵盖不同业务板块。

其他重要声明

• 分析师认证：余文心分析师保证报告内容为个人观点，无财务利益关联，且在报告发布后30天内不交易相关股票。
• 利益冲突披露：HTI及其子公司可能涉及投资银行业务，对某些股票进行做市或持有自营头寸。
• 免责声明：HTI研究报告仅供参考，不构成投资建议。所有数据和观点均基于可靠来源，但不保证其准确性。过往业绩不预示未来表现。

总结

海外创新药产业链在2025年第三季度展现出结构性复苏趋势，临床CRO和CDMO板块表现尤为突出。尽管整体行业仍处复苏初期，但部分龙头企业已确认景气度底部，订单和业绩能见度提升。投资者应重点关注具有全球竞争力的CXO公司，以及随着创新药出海预期逐步改善的企业。然而，生物科技融资的持续性、降息节奏及地缘政治因素仍可能影响行业复苏的强度和持续性。