20220125-国信证券-神火股份-000933.SZ-2021年业绩预告点评_大额减值难掩煤铝业务高景气状态_7页_1mb

报告摘要

神火股份（000933）2021年业绩预告点评总结

核心内容

神火股份（000933）于2021年发布了业绩预告，显示其归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长 767%，达到 31.07亿元，扣非净利润为 31.39亿元，同比增幅高达 3503%。尽管公司计提了大额资产减值损失和信用减值损失共计 34.43亿元，但其核心业务电解铝和煤炭的高景气状态依然显著，成为业绩增长的主要驱动力。

主要观点

电解铝业务表现强劲：2021年电解铝均价为 18905元/吨，同比上涨 33.2%，而成本端氧化铝均价为 2760元/吨，同比上涨 20.8%，公司电解铝业务的盈利能力因此得到增强。新疆电解铝成本受煤炭价格上涨影响较小，云南电解铝在四季度前仍享受优惠电价，进一步巩固了其盈利能力。
煤炭业务盈利增长：由于无烟煤价格显著上涨，公司煤炭业务盈利大增。2021年永城地区无烟煤洗中块价格指数上涨至 2277元/吨，全年均价为 1500元/吨，同比涨幅 38.8%，成为公司盈利的重要支撑。
产能布局优势：公司拥有 170万吨 电解铝产能，其中 80万吨 在新疆，90万吨 在云南，两地成本控制能力强，尤其在电价方面具备显著优势。
盈利预测与估值：尽管云南优惠电价取消，公司仍维持“买入”评级。预计2021-2023年营业收入分别为 343.7/367.3/412.7亿元，归母净利润分别为 31.06/50.14/57.05亿元，摊薄EPS分别为 1.39/2.25/2.56元。当前股价对应的PE为 8.0/4.9/4.3X，估值水平较低，具有投资吸引力。

关键信息

股票数据

指标	数值（百万股）
总股本/流通	2,251/2,231
总市值/流通	24,941/24,725

市场指数

指数	数值（百万元）
上证综指	3,524
深圳成指	14,082

2021年业绩亮点

归母净利润：31.07亿元，同比增幅 767%
扣非净利润：31.39亿元，同比增幅 3503%
单季度归母扣非净利润：Q1-Q4分别为 5.15/8.72/8.44/9.07亿元，同比增速分别为 650%/1088%/437%/527%

盈利预测与财务指标

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	摊薄EPS（元）	PE（X）
2021E	34,372	3,106	1.39	8.0
2022E	36,725	5,014	2.25	4.9
2023E	41,266	5,705	2.56	4.3

指标	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	5%	34%	40%	34%
EBIT Margin	13%	28%	24%	24%
P/B	3.5	2.7	2.0	1.5

投资建议

评级：买入（维持评级）
理由：公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，电解铝生产成本受煤价波动影响小，且主营产品电解铝和煤炭均将迎来产量释放期，在行业高景气周期中受益显著。

风险提示

宏观经济下行风险：可能导致铝价超预期下跌。
云南神火复产进度不及预期：可能影响公司整体盈利能力。
氧化铝价格上行风险：可能对电解铝利润产生一定压力。

盈利预测与财务指标

利润表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	18809	34372	36725	41266
营业成本	14766	22847	25865	29254
营业利润	506	4642	7397	8642
归属于母公司净利润	358	3106	5014	5705

资产负债表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	10304	14151	27020	35491
资产总计	60637	72875	80666	89866
负债合计	48211	57943	61782	66376
股东权益	6982	9156	12666	16660

现金流量表预测

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1800	14810	10985	12156
投资活动现金流	-5525	-1010	-1010	-1010
融资活动现金流	7572	-932	-1504	-1712
现金净变动	3847	12869	8471	9435