20210406-兴业证券-神火股份-000933.SZ-资产减值拖累业绩_期待2021年电解铝爆发_9页_1mb

神火股份证券研究报告总结

核心内容

神火股份（000933）于2021年4月6日发布的研究报告对其2020年度业绩及2021-2023年业绩预测进行了详细分析。报告指出，尽管2020年公司整体业绩略低于预期，但其电解铝业务表现亮眼，煤炭业务收入占比逐渐减少，且公司未来在产能扩张和成本控制方面具备较大潜力。

主要观点

• 电解铝业务表现超预期：2020年电解铝销量为101.02万吨，同比增长14.19%。其中，云南神火的产能释放超预期，实际销量达21.36万吨，远高于预期的17.5万吨。同时，由于现货铝价上涨，公司吨铝盈利达到3220.29元/吨，创5年新高。
• 煤炭业务收入下滑：2020年煤炭产量和销量略有增长，但售价和成本均下降，导致吨毛利下滑19.33%。公司期间费用同比减少16.94%，其中销售费用和管理费用分别下降32.22%和40.84%。
• 资产减值损失影响业绩：2020年资产减值损失达6.87亿元，同比减少9.98亿元，其中Q4资产减值损失占全年99%，对业绩造成明显拖累。
• 未来增长看点：公司计划2021年电解铝产量提升至160.5万吨，云南神火二期产能逐步释放，预计水电铝产能占比将提升至49%。此外，梁北煤矿改扩建、泉店煤矿增量及大磨岭煤矿投产将推动煤炭业务增长。

关键信息

财务数据概览

2020年业绩分析

• 全年实现营业收入188.09亿元，同比增长7.25%。
• 归母净利润3.58亿元，同比下降73.26%，但扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长105.53%。
• Q4营业收入42.9亿元，同比增长4.03%，但环比下降24.86%。
• Q4归母净利润-1.34亿元，同比上升88.49%，但环比下降147.86%，业绩不及预期。
• Q4扣非后归母净利润-2.12亿元，同比上升83.4%，环比下降235.03%。

2021-2023年业绩预测

• 假设2021-2023年现货铝均价分别为15500元/吨、15500元/吨、16000元/吨。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为18.47亿元、21.96亿元、24.7亿元，对应EPS分别为0.83元、0.98元、1.11元。
• 对应当前股价（2021年4月2日）的PE分别为11.9倍、10倍、8.9倍，维持“审慎增持”评级。

资产负债情况

• 2020年资产减值损失6.87亿元，同比减少9.98亿元，其中Q4占全年99%。
• 公司资产负债率从2020年的79.5%逐步下降至2023年的69.7%，显示公司偿债能力增强。

产能与成本控制

• 公司计划2021年电解铝产量160.5万吨，完全成本控制在10400元/吨。
• 煤炭完全成本控制在670元/吨，预计全年营收280亿元。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 海外电解铝投产超预期
• 宏观风险

附注

• 报告由分析师邱祖学撰写，研究助理赖丹丹、于嘉懿协助。
• 报告中提到的财务数据及业绩预测均基于公司公告及市场数据整理。