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疫情下产业运营逆势布局，珠宝业务彰显韧性总结

核心内容

本报告分析了豫园股份在2022年上半年的业绩表现及其在疫情背景下的战略布局。尽管受到疫情影响，公司仍通过产业运营与产业投资双轮驱动，展现出较强的市场适应能力和业务韧性。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年上半年实现220.1亿元，同比减少3.9%。
• 归母净利润：实现7.5亿元，同比减少47.1%。
• 季度表现：2022年第二季度营业收入97.7亿元，同比减少17.7%；归母净利润4.2亿元，同比减少49.5%。

2. 业务板块表现

• 产业运营：收入186.3亿元，同比增长3.5%，显示出较强的抗风险能力。
• 商业运营：收入6.0亿元，同比减少2.5%。
• 物业综合服务：收入27.9亿元，同比减少35.0%，主要因不同房产项目结盘影响。

3. 疫情影响

• 疫情对线下业务造成短期压力，尤其是上海地区，影响了餐饮业务表现。
• 公司期间费用率上升，2022年上半年为16.7%，同比增加3.0个百分点；2022年第二季度为17.5%，同比增加4.4个百分点。

4. C端布局

• 截至2022年6月底，公司营业网点共计4843家，其中珠宝时尚类网点达4271家，显示出公司在珠宝业务上的持续扩张。
• 珠宝业务实现收入156.35亿元，同比增长2.28%，并新增290家终端网点。
• “老庙”和“亚一”连锁网点总数达到4249家，同时培育钻石品牌LUSANT在上海开设旗舰店。

5. 餐饮与化妆品业务

• 餐饮业务：松鹤楼门店突破100家，上半年新开12家，首进武汉、天津等城市；松月楼品牌已签新店10多家。但受疫情影响，2022年上半年收入同比减少28.34%至2.75亿元。
• 化妆品业务：WEI品牌在海口开设首家品牌店中店，XWAY上半年同比增长超400%，卸妆膏销量突破千万。武汉工厂灌装产能增长50%，自动化产能增长70%。

关键信息

投资建议

• 公司维持“增持”评级，预计2022-2024年净利润分别为37.23/41.46/46.64亿元，对应当前PE分别为8.4x / 7.6x / 6.7x。

风险提示

• 疫情反复可能导致消费不及预期。
• 金价波动可能影响珠宝业务的盈利能力。
• 门店开拓进度可能受市场环境影响。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

业务展望

豫园股份在疫情背景下依然保持稳健的业务发展，尤其是在珠宝业务方面，通过持续的C端门店扩张和品牌建设，显示出强大的市场竞争力和盈利能力。尽管短期内业绩承压，但公司通过“产业运营+产业投资”的双轮驱动模式，逐步优化消费产业结构，为未来增长奠定基础。