转债入门手册之一：初识转债真面目广发证券-23页_1mb

初识转债真面目：转债入门手册之一

核心内容概述

可转换公司债券（转债）是一种兼具债券和股票特性的混合金融工具。它具有定期支付票息和本金的债券属性，同时又拥有在特定条件下转换为股票的权利。转债的定价受正股价格、附加条款（如赎回、回售、下修）以及市场情绪和供需关系的影响，因此其价格分析需从“股性”和“债性”两个维度出发。

主要观点与关键信息

一、转债的基本特性

• 双重属性：转债既是债券，也具有股票转换权，因此其价格由债券价值与转股权价值共同决定。
• 转股权价值：转股权本质上是一种看涨期权，正股走势是决定转债价格的重要因素。
• 附加条款：包括赎回条款、回售条款和下修条款，这些条款在不同价格水平下会影响转债的定价，使其成为一种复杂的衍生品。

二、转债的基本要素及条款设置

1. 基本信息

• 正股信息：转债正股价格是影响转债价格走势的核心因素。
• 发行规模：规模较大的转债通常流动性更好，且可能获得更高的溢价。
• 存续期：大多数转债存续期为6年，少数为5年。
• 信用评级：AA级及以上转债具有更高的流动性，通常能得到更多溢价。

2. 转股条款

• 转股需满足一定的条件，如转股价和转股期间。
• 转股溢价率反映市场对正股未来上涨空间的预期。

3. 纯债相关条款

• 转债的纯债价值由票息和到期赎回补偿决定。
• 纯债价值是转债价格的理论下限，具有债底保护作用。
• 累进利率设计可促使发行人尽早转股，减少后续票息支付压力。

4. 附加条款

• 赎回条款：当正股价格达到一定水平时，发行人可按面值加利息赎回转债，通常在130%以上触发。
• 回售条款：当正股价格低于转股价70%时，持有人可回售转债，但通常仅在最后两个计息年度触发。
• 下修条款：当正股价格跌破一定阈值时，发行人可下调转股价，以避免回售条款触发。

三、转债价格分析方法

1. 股性与债性判断

• 股性强：当正股对转债价格驱动力强时，平价高于纯债价值，采用平价+转股溢价率进行分析。
• 债性强：当正股对转债价格驱动力弱时，纯债价值高于平价，采用纯债价值+期权&条款价值进行分析。

2. 常用指标

• 平底溢价率：平价/纯债价值 - 1，用于判断转债的股性和债性。
• 转股溢价率：转债市场价格/平价 - 1，反映市场对正股未来上涨空间的预期。
• 纯债溢价率：转债市场价格/纯债价值 - 1，反映转股权及附加条款价值。

3. 价格分析思路选择

• 偏股型转债：价格主要由正股走势驱动，分析方法与股票类似。
• 偏债型转债：价格以纯债价值为底价，具有较强的债底保护。

四、小贴士：值得关注的细节

• 强赎执行时间：触发强赎后，发行人通常不会立即执行，平均间隔约18个交易日。
• 涨跌幅关系：转债价格波动通常小于正股，但在某些情况下，如正股预期改善或无涨跌停限制时，转债涨幅可能高于正股。
• 负溢价与套利：若正股涨幅与转股溢价率持平或小于，转债价格仍可能因市场预期调整而上涨。

五、风险提示

• 转债发行、交易政策可能出现重大调整。
• 定增相关政策进一步放宽可能对转债市场产生影响。

常见策略与案例

• 低价配置策略：适用于债性较强的转债，通过在100元以下买入、115元或120元以上卖出，可获得稳健收益。
• 典型案例：雅化转债在2019年通过低价配置策略获得显著收益，正股价格快速上行带动转债价格突破130元。

附：研究团队与联系方式

• 分析师：

  • 刘郁（首席分析师，SAC执证号：S0260520010001，联系方式：020-66335066，邮箱：shliuyu@gf.com.cn）
  • 欧亚菲（SAC执证号：S0260511020002，SFC CE No. BFN410，邮箱：oyf@gf.com.cn）

• 联系地址：

  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
  • 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室

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注：本报告为广发证券固定收益研究小组发布，内容基于市场分析和历史数据，不构成投资建议。