总量专题研究_牛市第三阶段的新叙事_10页_2mb

牛市第三阶段的新叙事总结

核心内容

本轮A股牛市已进入第三阶段，其特征为“投顺”，即资金更倾向于逻辑顺畅、想象空间大的领域。牛市分为三个阶段：一阶段“投低”（估值修复）、二阶段“投强”（盈利改善）、三阶段“投顺”（逻辑扩散）。当前市场处于第三阶段，新的叙事逻辑正在形成，主要体现在科技扩散和内需政策刺激两个方向。

主要观点

1. 牛市第三阶段的特征

• 牛市进入第三阶段，资金更关注逻辑顺畅、有想象空间的领域。
• 2024年9月24日政策转向推动牛市开启，2024年9月至2025年4月为第一阶段，金融地产、消费医药等板块修复。
• 2025年4月后，A股净利润同比转正，科技成长板块涨幅居前，进入第二阶段。
• 2026年7月市场调整，属于牛市中后期的正常波动，未来将进入第三阶段。

2. 新叙事1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代

• AI周期正从算力硬件向应用端扩散，未来大模型成本下降、应用场景落地将推动这一趋势。
• 中美科技贸易摩擦加剧，促使科技叙事转向国产替代和内需方向。
• 关注以下细分领域：
  • 算力国产替代：存储、算力、半导体设备材料等领域。
  • AI应用：互联网平台、人形机器人、智能驾驶等。
  • 科技延伸：创新药和券商等板块，具备基本面优势和配置价值。

3. 新叙事2：内需的政策刺激和股价低位共振

• 上半年经济增长主要依赖出口，内需不足是主要矛盾。
• 下半年出口拉动边际减弱，内需政策有望加码，推动股市内需叙事。
• 内需板块（如白酒、地产、服务消费）呈现“低股价低配”特征，具备修复潜力。
  • 白酒：渠道库存逐步去化，批价企稳回升，高端白酒市场预期回暖。
  • 地产：稳地产政策逐步落实，部分一线城市房价企稳，租金趋于稳定，估值修复机会显现。

关键信息

• 市场阶段：A股牛市进入第三阶段，政策宽松、基本面修复、居民资金入市加速。
• 科技扩散：AI周期将从硬件向应用端扩散，国产替代逻辑增强。
• 内需修复：内需板块存在政策刺激与股价低位共振的潜力，关注白酒和地产。
• 风险提示：美联储紧缩预期升温，国内经济修复存在波动风险。

基础数据

市场走势分析

• 2024年9月-2025年4月为牛市第一阶段，金融地产、消费医药修复。
• 2025年4月后进入第二阶段，科技成长板块涨幅领先。
• 2026年7月市场调整，为牛市中后期正常现象，未来将进入第三阶段。

相关研究报告

• 《总量研究-三张图看股价高点和景气高点关系》（2026-07-28）
• 《总量专题研究-中美一样的困惑：硅碳能从分化到共赢吗？》（2026-07-10）
• 《总量研究-股市合理回报率是多少？》（2026-06-26）
• 《总量研究-分化极致后，牛市轮涨会出现吗？》
• 《新老经济的力量对比：股市和实体维度》（2026-05-27）

总结

当前A股牛市进入第三阶段，新叙事逻辑逐步显现。科技领域从出口导向转向国产替代与应用扩散，内需板块则受益于政策刺激和股价低位共振。投资者应关注AI应用、人形机器人、智能驾驶、创新药及券商等科技延伸领域，同时留意白酒、地产等内需板块的修复机会。风险方面需警惕美联储紧缩预期升温及国内经济修复波动。