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牛市第三阶段的新叙事总结

核心内容

本轮A股牛市已进入第三阶段，市场结构和投资逻辑正发生转变，从“投低”、“投强”转向“投顺”。牛市第三阶段的特点是资金情绪高涨，市场逻辑更加顺畅，具备想象空间的领域更受青睐。在这一阶段，科技扩散与内需演绎成为两大新叙事逻辑，值得重点关注。

主要观点

1. 牛市阶段划分与特征

• 第一阶段（2024/09-2025/04）：政策宽松推动估值修复，金融地产、消费医药等早期低估板块轮番上涨，科技成长随后接力走强。
• 第二阶段（2025/04-2026/07）：盈利改善成为主导，A股净利润同比转正，科技板块涨幅领先，通信和电子行业表现突出。
• 第三阶段（2026/07至今）：市场进入调整期，但属于牛市中后期的正常波动。当前政策仍宽松，宏微观基本面修复，居民资金入市加速，牛市正逐步进入第三阶段，关注“投顺”逻辑。

2. 新叙事1：科技从上游到下游，从出口逻辑到国产替代

• 背景：AI算力需求激增，推动上游硬件景气度提升，但随着成本上升和收入增速放缓，AI硬件叙事逐渐松动。
• 趋势：AI周期将从算力硬件向应用端扩散，同时中美科技摩擦加剧，促使科技叙事从出口转向国产替代。
• 关注方向：
  • 算力国产替代：受美国制裁影响，存储、算力、半导体设备材料等领域国产替代机会凸显。
  • AI应用：多模态大模型加速落地，金融、传媒、消费等场景渗透加快，具身智能产品逐步走向C端。
  • 科技延伸领域：创新药和券商作为科技延伸领域，具备配置价值，创新药出海势头强劲，券商受益于成交额扩大和IPO回暖。

3. 新叙事2：内需的政策刺激和股价低位共振

• 背景：上半年经济增长主要依赖出口，内需不足成为经济主要矛盾。
• 趋势：下半年出口边际效应减弱，内需政策有望加码，推动消费、地产等板块修复。
• 关注方向：
  • 白酒：渠道库存逐步去化，高端产品价格企稳，批价回升，具备配置价值。
  • 地产：稳地产政策逐步落实，一线城市房价企稳，租金回升，地产板块存在估值修复空间。

关键信息

• 当前市场状态：A股牛市进入第三阶段，市场调整属于正常现象，政策宽松、基本面修复、居民资金入市趋势明确。
• 数据支持：
  • 中小板/月涨跌幅：8878.25/-4.32%
  • 创业板/月涨跌幅：3602.08/-6.26%
  • AH股价差指数：122.71
  • A股总市值：97.94万亿元，流通市值：89.13万亿元
• 政策信号：中央政治局会议提出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强调扩大内需、优化供给。
• 风险提示：美联储紧缩预期升温，可能对国内经济修复造成扰动。

图表与数据目录

• 图1：牛市有三个阶段
• 图2：A股牛市向三阶段纵深演绎
• 图3：融资和公募资金加速入市
• 图4：12-15年宏观景气度从硬件传导至应用
• 图5：12-15年微观景气度从硬件传导至应用
• 图6：科技行情由硬件向软件内容扩散
• 图7：这一次行情有望向应用端演绎
• 图8：PEG视角看AI各领域估值盈利匹配度
• 图9：上半年经济增长主要靠出口拉动
• 图10：GDP增长低于预期时往往有内需政策加码
• 图11：食品饮料行业估值和基金超配比例均处历史低位
• 图12：房地产行业估值和基金超配比例均处历史低位
• 图13：近期飞天茅台批价企稳回升
• 图14：近半年地产租金有所企稳

投资建议

• 科技领域：关注算力国产替代、AI应用、创新药及券商等延伸领域，受益于技术进步与政策支持。
• 内需领域：重视白酒、地产等板块，受益于政策刺激和股价低位共振，具备修复潜力。

分析师信息

• 荀玉根：0755-81982366，xunyugen@guosen.com.cn，S0980525090001
• 杨锦：021-61761017，yangjin1@guosen.com.cn，S0980526020001
• 吴信坤：021-61761046，wuxinkun@guosen.com.cn，S0980525120001

市场展望

随着牛市进入第三阶段，市场逻辑从基本面驱动转向结构和叙事驱动。科技与内需两大新叙事将成为未来行情的重要支撑，投资者应关注相关板块的扩散与修复机会，同时警惕外部环境变化带来的风险。