20181029-中国银河-天士力-600535.SH-三季报点评_各版块稳健增长_研发持续进展_10页_678kb

报告摘要

天士力（600535）三季报点评总结

核心内容

天士力在2018年前三季度实现了稳健增长，营业收入达130.25亿元，同比增长16.69%；归属净利润达13.69亿元，同比增长20.24%；扣非归属净利润达12.49亿元，同比增长12.12%。公司第三季度营业收入为45.49亿元，同比增长16.71%，环比增长0.56%；归属净利润为4.44亿元，扣非归属净利润为4.17亿元，同比增长11.60%，环比降低11.96%。第三季度EPS为0.29元。

主要观点

1. 各板块稳健增长，普佑克保持高增速

医药工业与商业：公司前三季度医药工业收入为50.32亿元，同比增长13.55%；医药商业收入为79.37亿元，同比增长19.05%。
第三季度表现：医药工业收入17.44亿元，同比增长13.02%；医药商业收入27.88亿元，同比增长19.42%。
毛利率提升：公司前三季度整体毛利率达到35.34%，同比上升1.74个pp。其中，医药工业毛利率为75.3%，同比上升2.53个pp；医药商业毛利率为10.0%，同比上升2.45个pp。

2. T89美国临床研发获美专业医药公司认可

合作背景：公司与美国Arbor Pharmaceuticals, Inc.签署协议，共同推进复方丹参滴丸（T89）在美国的临床开发和药政申报。
合作条件：Arbor公司支付最高2300万美元的研发付款，公司获得最高5000万美元的销售里程碑付款及毛利分成（8%-50%）。
市场潜力：Arbor公司在美国心血管药品销售方面经验丰富，拥有超过400名专业销售人员，有助于加快丹滴的市场推广与销售。

3. 研发持续进展，新产品有望加速上市

PXT3003：针对腓骨肌萎缩症1A型的III期临床试验结果为阳性，高剂量组达到主要临床终点。Pharnext计划基于此结果向美国及欧盟提交上市申请。
止动颗粒：被纳入第32批优先审评名单，为复方现代创新中药，具有良好的临床价值和市场潜力。该药品主治小儿抽动秽语症，市场需求明确。

4. 三品种新进入基药目录，推动基层市场拓展

纳入品种：芪参益气滴丸、西黄丸、赖诺普利胶囊新进入《国家基本药物目录（2018年版）》，其中芪参益气滴丸为独家品种。
市场影响：芪参益气滴丸主要在二三级医院销售，纳入基药目录后有望在基层慢病管理领域实现更好推广。
医保联动：上述品种均已进入医保目录，有助于提升市场接受度和销售潜力。

关键信息

财务指标

营业收入：前三季度为130.25亿元，同比增长16.69%。
归属净利润：前三季度为13.69亿元，同比增长20.24%。
扣非归属净利润：前三季度为12.49亿元，同比增长12.12%。
销售费用率：前三季度为13.33%，同比上升1.26个pp。
管理费用率：前三季度为2.86%，同比上升0.02个pp。
财务费用率：前三季度为2.89%，同比上升0.91个pp。
经营性现金流量净额：前三季度为11.59亿元，逐季改善。

投资建议

评级：维持“推荐”评级。
盈利预测：预计公司2018-2020年归属净利润分别为15.95亿元、18.75亿元、21.69亿元，对应EPS分别为1.05元、1.24元、1.43元。
未来展望：公司有望通过丹滴的FDA认证推动更多产品的国际化，同时通过基药目录和医保联动拓展基层市场，提升整体盈利能力。

风险提示

国际化进程低于预期：复方丹参滴丸的国际化进展可能受到政策、市场等因素影响，存在不确定性。

评级标准

推荐：公司股价未来6-12个月预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
谨慎推荐：公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
中性：公司股价预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
回避：公司股价预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

分析师：李平祝
联系方式：
- 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
- 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn
- 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
- 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn

总结

天士力在2018年前三季度表现出色，各板块收入稳步增长，毛利率提升，利润改善显著。普佑克产品表现亮眼，其第三季度增速高达223.19%，预计全年可完成3亿元销售目标。同时，公司与美国Arbor公司合作推进丹滴的FDA认证，有望提升国际化进程和市场竞争力。PXT3003的临床试验结果为阳性，止动颗粒被纳入优先审评，显示公司研发能力突出。三品种新进入基药目录，将推动公司产品在基层市场的拓展。公司未来增长潜力较大，维持“推荐”评级。

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