20180711-天风证券-天士力-600535.SH-天士力生物增资扩股__生物创新药研发布局有望加速推进_3页_985kb

天士力（600535）总结

核心内容

天士力是一家专注于生物医药研发的公司，其控股子公司天士力生物近期完成了一轮增资扩股，引入了四家境外投资机构及一家国际制药企业Transgene SA，共计出资1.325亿美元或等值人民币，认购新增发行的75,714,285股股份，约占增资后股份总数的6.99%。增资后，天士力对天士力生物的持股比例调整至92.37%，公司整体估值达到18.95亿美元。

主要观点

• 分拆至港股：天士力计划将生物创新药板块的核心资产以子公司上海天士力为主体分拆至香港H股主板市场，通过单独估值提升公司在创新药领域的价值，实现估值重构。
• 融资支持研发：本次增资扩股所募资金将用于研发、引进国际先进技术和日常运营，有助于改善资产结构，推动研发效率提升。
• 引进战略投资者：此次引进国际知名战略投资者为公司挂牌港股奠定了坚实基础，增强了市场信心。
• 创新转型战略：公司坚持高研发投入，推进“四位一体”的创新研发模式，2017年自主研发投入达6.16亿元，占医药工业收入的9.04%。
• 产品管线丰富：公司目前布局超过15个品种，涵盖心脑血管、肿瘤及免疫、消化代谢等领域，其中普佑克脑卒中已进入Ⅲ期临床，安美术单抗即将进入Ⅱ期临床，T101疫苗处于I期临床，健亚生物第三代胰岛素正准备申报欧盟。

关键信息

估值与财务表现

• 公司估值：2018年，天士力生物估值约116亿元，而公司整体估值为38,648.62百万元。
• 市盈率（P/E）：2018年为24.27倍，2019年为20.89倍，2020年为17.81倍。
• 市净率（P/B）：2018年为3.83倍，2019年为3.45倍，2020年为3.07倍。
• 市销率（P/S）：2018年为2.10倍，2019年为1.84倍，2020年为1.63倍。
• EV/EBITDA：2018年为18.79倍，2019年为16.54倍，2020年为14.42倍。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为18,389.78百万元、20,991.34百万元、23,780.52百万元，增长率分别为14.26%、14.15%、13.29%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为1,592.38百万元、1,849.81百万元、2,170.54百万元，增长率分别为15.68%、16.17%、17.34%。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.05元、1.22元、1.43元。
• 净利率：预计2018-2020年分别为8.66%、8.81%、9.13%。
• ROE：预计2018-2020年分别为15.78%、16.52%、17.26%。

财务指标

• 资产负债率：2016年为52.08%，2017年为58.32%，预计2018年为56.75%，2019年为56.45%，2020年为53.86%。
• 流动比率：2016年为1.37，2017年为1.33，预计2018年为1.41，2019年为1.36，2020年为1.43。
• 速动比率：2016年为1.12，2017年为1.13，预计2018年为1.12，2019年为1.20，2020年为1.14。
• 资产周转率：2016年为0.86，2017年为0.83，预计2018年为0.80，2019年为0.83，2020年为0.87。

风险提示

• 销售与适应症拓展：丹滴销售和适应症拓展低于预期。
• 临床试验风险：普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期。
• 临床试验失败：存在临床试验失败的风险。

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 当前价格：25.55元。

作者信息

• 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com。
• 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com。
• 杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com。

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）。

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