纺织服装行业2019年上半年投资策略_需求端承压_寻找确定性和性价比高的标的_15页_1mb

纺织服装行业2019年上半年投资策略总结

核心内容

• 风险评级：中风险
• 投资策略：维持谨慎推荐评级
• 行业基本面：原料端压力较小，需求端压力较大
• 行业业绩：增速有所下滑，盈利能力下降
• 投资机会：集中在基本面稳健、业绩确定性高、估值合理的个股
• 风险提示：劳动力成本上涨、终端需求持续低迷

主要观点

1. 行业基本面分析

• 棉价走势：预计2019年棉价仍维持弱势，国内外棉花供应充足，价差维持低位。
• 出口形势：受贸易战和全球经济下行影响，出口不确定性增强，2018年纺织服装出口保持低速增长，增速有所提高。
• 终端零售：国内零售增长疲软，网上零售增速放缓，限额以上服装鞋帽类零售额增长略显乏力。
• 渠道调整：不同公司渠道扩张分化明显，部分公司门店净增加，部分则净关闭。
• 商誉情况：行业商誉规模增加，但总体可控，部分公司商誉占净资产比重较高，存在减值风险。

2. 行业业绩分析

• 纺织制造业：2018年前三季度营业总收入增长12.35%，净利润增长6.81%，增速较前一年有所下降。Q3净利润增速回升主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
• 服装家纺业：2018年前三季度营业收入增长14.02%，净利润增长2.18%，增速下降明显。Q3部分子行业如休闲装和户外收入下滑，而跨境电商、男装和童装收入增速有所提高。

3. 投资策略建议

• 整体估值：截至2018年12月27日，申万纺织服装板块整体PE（TTM）为17倍，处于2014年以来的底部区域。
• 投资标的：建议关注基本面稳健、业绩确定性较强、估值合理的个股，如森马服饰、海澜之家、太平鸟、安正时尚、歌力思、罗莱生活、富安娜、健盛集团等。
• 子行业展望：上游纺织制造龙头有望受益于人民币贬值，业绩持续改善；下游行业分化明显，户外和鞋业仍承压，男装增长乏力，休闲装和家纺有望稳增，童装增速可能持续回升。

关键信息

1. 棉价分析

• 2018年1-11月，国内棉价3128级指数为15405元/吨，较年初和去年同期均有所回落。
• 内外棉价差维持低位，预计2019年棉价仍弱势运行。

2. 出口数据

• 2018年1-11月，我国纺织品服装出口2539.58亿美元，同比增长4.4%。
• 对美欧日出口增速有所提高，但对东盟部分国家出口出现负增长。

3. 渠道调整情况

• 净增加门店：森马服饰、海澜之家、拉夏贝尔、九牧王、太平鸟、安正时尚。
• 净关闭门店：贵人鸟、星期六、探路者、哈森股份、安奈儿等。

4. 商誉情况

• 2018年三季度末，SW纺织服装行业商誉规模达151.51亿元，同比增长21.5%，占净资产比重6.47%，行业总体可控，但部分公司存在减值风险。

5. 业绩表现

• 纺织制造业：约15%的公司亏损，80%的公司收入实现正增长。Q3净利润增速回升主要得益于人民币贬值。
• 服装家纺业：整体毛利率和净利率下降，部分子行业如跨境电商、高端女装和户外净利润增速有所提高，但休闲装、家纺、男装、鞋业和童装净利润增速下降。

6. 营运能力

• 存货周转：2018年三季度末，行业存货规模增长，周转天数增加，部分子行业如跨境电商、男装和鞋业有所改善。
• 应收账款：行业应收账款规模增长，周转天数增加，部分子行业如休闲装和家纺有所改善。

重点公司推荐

风险提示

• 劳动力成本上涨
• 终端需求持续低迷
• 商誉减值风险
• 外部贸易环境变化对出口的不利影响