20181207-中国银河国际证券-中国铁塔-00788.HK-互惠共赢；维持「买入」_6页_4mb

中国铁塔（0788.HK）投资总结

核心内容

中国铁塔（China Tower Corporation Limited）是全球最大的电信塔基础设施服务提供商，其业务模式涵盖宏基站、集成解决方案、DAS（分布式天线系统）、TSSAI（电信共享服务与基础设施）业务以及控制中心。公司正积极拓展非电信客户群体，以降低对传统电信服务提供商的依赖，同时借助5G发展、4G网络扩容、高塔共享率及并购等多重因素推动增长。

主要观点

• 增长动力明确：公司主要增长动力包括4G网络扩容、5G推广、非电信用户塔资源使用、高塔共享率及并购活动。
• 盈利增长快于营收增长：管理层认为，在现有业务模式下，公司盈利增长将快于营业额增长。
• 非电信业务快速发展：预计2017-2020财年非电信客户收入复合年增长率达124%，至2020年将占总收入的2.2%。
• 市场对降价压力的担忧被夸大：公司与三大电信运营商的定价协议将持续五年，且定价参考第三方塔公司，受法规约束。4G相关宏基站业务需求稳定，小型基站和DAS业务不会影响整体盈利能力。
• 利用社会资源提升效益：通过整合路灯、地下管道等社会资源，公司提供综合解决方案，降低成本。同时正在开发“智能塔”，融合多种功能，提升资源使用效率。
• 估值合理，具备投资机会：2018年EV/EBITDA估值为6.3倍，相比全球同业并不昂贵，且公司市值较大，具备增长潜力。

关键信息

业务发展

• DAS项目进展显著：公司在商业建筑、大型场馆、地铁及高铁等场景积极推广DAS项目，覆盖累计高铁长度超过13,000公里，地铁超过1,900公里，场馆面积超过十亿平方米。
• 非电信客户拓展：公司正扩大非电信客户群，包括环境监测、卫星信号增强、地震预警等领域的客户，北讯集团已利用其塔资源建设专用通信网络。

财务表现（单位：百万港元）

股价与估值

• 当前股价：1.19港元（2018年12月6日）
• 目标价：1.45港元（基于7倍2018年EV/EBITDA）
• 股价催化剂：5G发展消息、公司增加投资者活动
• 估值水平：当前6.3倍EV/EBITDA估值低于全球同业，具备吸引力

公司基本面

• 主要股东：中国移动（27.9%）、中国联通（20.7%）、中国电信（20.5%）
• 市值：268.10亿美元
• 已发行股数：17.00亿股
• 自由流通量：80.9%
• 三个月日均成交量：7,140万美元

投资评级与建议

• 评级：买入
• 目标价：1.45港元（+21.8%）
• 评级指标：
  • 买入：股价于12个月内将上升 >20%
  • 沽出：股价于12个月内将下跌 >20%
  • 持有：无明确催化剂，由“买入”降级直至出现明确“买入”讯息或降级为立即卖出

风险与免责声明

• 本报告不适用于某些司法管辖区，且在该等地区分发、发布或使用可能违反当地法律。
• 报告内容基于可靠资料，但未对准确性、正确性或完整性作出任何明示或默示的保证。
• 报告不构成购买或出售证券的邀请或建议。
• 投资者应自行评估投资风险，并咨询独立财务顾问。

利益披露

• 中国银河国际证券（香港）有限公司及其关联公司可能持有目标公司财务权益，或在法律许可范围内参与相关证券的金融交易。
• 分析员确认报告内容基于个人观点，且无利益冲突。

分析员保证

• 分析员确认报告内容反映其个人观点，且无报酬与报告观点挂钩。
• 分析员及其联系人过去30日内未交易相关股票，未来3个营业日内亦不会交易。
• 分析员未担任相关公司行政人员，亦未持有其财务权益。

结论

中国铁塔作为全球领先的电信塔基础设施提供商，具备清晰的增长路径和多元化的业务拓展。其非电信业务正成为新的增长引擎，且当前估值水平合理，具备良好的投资机会。尽管近期股价表现平平，但基于其业务模式和增长前景，维持“买入”评级，目标价为1.45港元。