20220605-国信证券-美团-W-03690.HK-短期挑战持续_期待下半年业绩回升_9页_2mb

报告摘要

美团-W (03690.HK) 详细总结

核心内容

美团-W在2022年第一季度实现了营业收入462.7亿元，同比增长25.0%，但净利润为-57.0亿元，仍处于亏损状态。主要受疫情及宏观经济影响，收入增速有所放缓，但经调整净利润有所改善，亏损额环比减少。公司预计2022年Q2为全年业绩底部，下半年随着经济活动逐渐正常化，业绩有望回升。

主要观点

整体表现：收入增速短期下降，但经调整净利润改善，显示出公司在优化新业务效率方面取得进展。
疫情与宏观经济影响：疫情仍然是影响业绩增长的主要因素，尤其对非住宅场景的外卖业务造成较大压力。
投资建议：基于业绩可能在2022年Q2见底，下半年有望回升，上调投资评级为“买入”，合理估值区间为208-236港币。

关键信息

1. 各业务板块表现

餐饮外卖：
- 收入241.6亿元，同比增长17%，低于上季度21%。
- 订单量33.6亿笔，同比增长16%。
- 2022年3月受多地疫情管控影响，外卖业务承压，但北京住宅场景单量显著增长，上海市场占有率小幅上升。
- 经营利润为15.77亿元，同比增长41%，经营利润率6.5%。
到店及酒旅：
- 收入76.2亿元，同比增长16%，经营利润为34.7亿元，同比增长26%，经营利润率45.6%。
- 酒店间夜量出现个位数负增长，但高星酒店间夜量占比已达17.4%。
- 一、二月表现强劲，三月受疫情影响需求下降。
新业务：
- 收入144.9亿元，同比增长47%，但经营性亏损达90亿元，其中美团优选亏损60亿元左右。
- 闪购业务日均单量同比增长70%，美团买菜订单量增长近120%，主要受益于高线城市用户囤货需求。

2. 用户增长

本季度用户增长240万人，低于上季度的2300万。
用户增长放缓主要由于疫情影响下拉新营销减少。

3. 盈利预测与财务指标

年份	营业收入（百万元）	收入增长率	净利润（百万元）	净利润增长率	每股收益（元）	经营利润率	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2020	114,795	17.7%	4,708	110.5%	0.76	-2.9%	200.9	1148.4
2021	179,128	56.0%	-23,536	-600.0%	-3.81	-13.1%	-40.2	-69.0
2022E	221,828	23.8%	-13,457	-42.8%	-2.18	-5.7%	-70.3	-265.1
2023E	300,279	35.4%	1,504	-111.2%	0.24	0.9%	740.8	90.2
2024E	373,245	24.3%	10,080	570.1%	1.63	3.4%	110.5	46.9

4. 估值与投资建议

合理估值区间调整为208-236港币，下调幅度为8%。
由“增持”上调为“买入”评级，基于2022年Q2或为全年业绩低点，下半年有望回升。

5. 风险提示

新业务投入导致亏损加大。
疫情反复可能继续影响线下业务。
政策监管可能带来业务调整。

总结

美团-W在2022年Q1面临收入增速放缓与亏损的压力，但经调整净利润有所改善，显示公司对新业务的效率优化取得进展。餐饮外卖和到店酒旅业务受到疫情影响，但长期仍具发展潜力。新业务（如闪购和美团买菜）保持高增长，但仍处于亏损状态。公司预计2022年Q2为业绩低点，下半年有望回升，因此上调投资评级为“买入”。合理估值区间为208-236港币，反映市场对其基本面改善的预期。

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