2017-体育行业海外精译系列第1期：足球俱乐部的企业价值评估_11页_1mb

足球俱乐部的企业价值评估总结

核心内容概述

本报告编译自KPMG的《Football Clubs' Valuation》研究，旨在分析欧洲32家足球俱乐部的企业价值评估方法、分布格局及影响因素。报告指出，足球俱乐部兼具商品属性和社会属性，其价值评估不同于传统企业，更注重球队成绩和市场影响力。

主要观点

• 俱乐部的社会属性：职业足球俱乐部追求球队成绩的最大化，而非单纯的利润最大化，这种效用导向的经营方式使其在商业开发和品牌建设上具有独特优势。
• 企业价值集中度高：俱乐部企业价值高度集中，前3名俱乐部占据总价值的30%，前10名俱乐部占据68%。英超联赛品牌价值最大，有8支球队进入企业价值TOP10，占总价值的40%。
• 盈利能力与企业价值无直接关系：销售利润率前10的俱乐部中，仅有2支进入企业价值TOP10，说明盈利能力并不等同于企业价值，中小型准豪门俱乐部盈利表现更优。
• 媒体版权是企业价值的重要驱动因素：媒体版权收入在俱乐部营收结构中占比显著，英超、西甲、法甲等联赛对版权收入依赖较高，而德甲相对独立。海外版权收入差异将成为各国联赛未来发展的关键。
• 球衣商业价值与俱乐部企业价值匹配：球衣商业价值排名前10的俱乐部大多来自企业价值排名前11的俱乐部，说明豪门俱乐部的商业价值更受市场认可。

关键信息

企业价值评估方法

• 收入乘数法：报告采用收入乘数法对企业价值进行估算，乘数变量基于股票市场和股权收购案例建立，并结合俱乐部的盈利表现、市场影响力、球队潜力、转播权和球场所有权进行调整。
• 企业价值定义：企业价值 = 所有者权益（市场价值） + 债务 - 现金及现金等价物，是一种对资本结构中性的价值衡量方式。

企业价值分布

• TOP10俱乐部企业价值：曼联以30.95亿欧元居首，皇马和巴萨分别以29.76亿欧元和27.65亿欧元位列第二、第三。
• 联赛价值差异：英超联赛凭借高商业价值占据企业价值总量的40%，西甲和德甲紧随其后。

盈利能力分析

• 销售利润率：本菲卡队以31%的销售利润率居首，而企业价值排名前10的俱乐部中仅2支进入销售利润率TOP10。
• 收入结构：俱乐部收入主要由比赛日收入、媒体版权收入和商业赞助收入构成，其中商业赞助收入是俱乐部长期稳定的增长点。

媒体版权影响

• 版权收入占比：媒体版权收入占俱乐部总收入比例较高，部分中小俱乐部甚至接近80%。
• 联赛版权差异：英超、西甲、法甲对版权收入依赖较高，而德甲相对独立，意甲则依赖更强。
• 海外市场版权：英超在海外市场版权收入上遥遥领先，西甲则聚焦传统市场，德甲在中国市场有较大进展。

重要结论

• 足球俱乐部的价值评估需考虑其社会属性，不能仅以利润为导向。
• 企业价值高度集中，英超联赛具有显著优势。
• 盈利能力与企业价值之间没有直接正相关关系。
• 媒体版权是俱乐部价值的重要驱动力，海外版权收入将成为联赛发展的关键。
• 商业赞助和球衣销售是俱乐部收入的重要组成部分，尤其对豪门俱乐部而言具有重要价值。

风险提示

• 俱乐部收入结构可能出现重大变化；
• 联赛媒体版权收入模式可能发生变化。

投资评级

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