20170608-川财证券-体育行业海外精译系列第1期_足球俱乐部的企业价值评估_11页_1mb

足球俱乐部的企业价值评估总结

核心内容

本期报告编译自KPMG的《Football Clubs' Valuation》研究报告，主要分析了32家欧洲足球俱乐部的企业价值评估，探讨了职业足球俱乐部的经营模式、盈利能力、媒体版权收入及商业价值之间的关系。

主要观点

1. 职业足球俱乐部的社会属性

• 职业足球俱乐部不同于一般企业，更注重球队成绩表现（效用最大化）而非利润最大化。
• 俱乐部通过取得优异成绩和市场影响力，吸引球迷、媒体和赞助商，从而推动收入增长和球队实力提升。

2. 俱乐部价值集中度高

• 俱乐部价值呈现高度集中，前3名俱乐部的企业价值占总价值的30%，前10名俱乐部占68%。
• 英超联赛拥有最多8支球队进入企业价值榜单，占据40%的总价值，表明其品牌价值较高。

3. 中小型豪门盈利能力更强

• 销售利润率前10的俱乐部中，仅有2支进入企业价值前10，其余8支虽企业价值不高，但盈利能力突出。
• 葡超联赛的本菲卡队以31%的销售利润率位居榜首，每1亿收入产生约3100万欧元息税前利润。

4. 媒体版权对俱乐部企业价值的影响

• 媒体版权收入在俱乐部营收中占比显著，尤其对中小俱乐部而言，版权收入可占总收入的80%。
• 俱乐部企业价值提升与媒体版权增长密切相关，英超、西甲、法甲等联赛的依赖程度相近，而德甲依赖度较低，意甲则较高。

5. 海外版权是联赛发展的关键

• 英超联赛在海外市场版权收入上遥遥领先，其海外版权价值高于其他联赛的本土版权。
• 西甲专注传统市场，德甲发展潜力大但短期进展有限，意甲则因市场表现不佳，需更多版权收入支撑企业价值。

6. 球衣商业价值反映俱乐部实力

• 球衣商业价值是俱乐部收入的重要组成部分，排名前十的球衣商业价值俱乐部多来自企业价值排名前十。
• 商业赞助收入是俱乐部长期稳定的增长点，品牌影响力强的俱乐部在国际市场上更具商业开发潜力。

关键信息

• 企业价值评估方法：采用收入乘数法，结合俱乐部的盈利表现、市场影响力、球队潜力、转播权及球场所有权等因素，生成专属的收入乘数变量。
• 企业价值定义：企业价值 = 所有者权益（市场价值） + 债务 - 现金及现金等价物，是一种中性的价值度量方式。
• 主要俱乐部表现：
  • 曼联以30.95亿欧元企业价值居首；
  • 皇马、巴萨紧随其后；
  • 葡超本菲卡队销售利润率最高；
  • 德甲联赛版权收入依赖度最低，意甲最高。
• 投资评级：
  • 证券投资评级分为买入、增持、中性、减持；
  • 行业投资评级分为超配、标配、低配。

风险提示

• 俱乐部收入结构可能出现重大变化；
• 联赛媒体版权收入模式可能发生变化。

图表与数据概述

• 图1：职业俱乐部的经营模式（强调成绩与商业的互动关系）；
• 图2：研究对象：32家欧洲足球俱乐部（按收入、积分、关注度排名）；
• 图3：俱乐部企业价值的分布格局（前3名占30%，前10名占68%）；
• 图4：俱乐部企业价值所属足协分析（英超占40%）；
• 图5：俱乐部销售利润率（本菲卡队表现最佳）；
• 图6：俱乐部价值总计与联赛版权收入的相关性；
• 图7：联赛海外版权的价值与比例；
• 图8：俱乐部球衣商业价值与企业价值的匹配关系。

总结

本报告揭示了足球俱乐部作为兼具社会与商品属性的特殊组织，在企业价值评估中需考虑其非盈利性目标与商业收入之间的关系。英超联赛凭借强大的品牌影响力和海外版权收入占据主导地位，而俱乐部的盈利能力则与企业价值无直接关联，中小型豪门俱乐部更具盈利潜力。媒体版权收入成为俱乐部企业价值增长的重要驱动力，尤其在国际化进程中，海外版权收入差异对联赛发展具有深远影响。