环保及公用事业行业深度分析-恰似火电-城燃困境反转可期-安信证券_20页_2mb

安信证券：城燃行业困境反转路径分析

报告核心观点

本报告指出城市燃气（城燃）行业与火电企业面临相似困境，但随着能源价格回落与居民气价逐步顺价，城燃企业毛差有望修复，实现业绩反转。长期来看，天然气作为清洁能源和电力调峰主力，将成为需求增长的核心驱动力。

一、行业困境：能源价格上涨对成本与收入的双重压制

• 成本端压力：俄乌冲突与“双碳”政策导致2022年全球天然气价格大幅上涨（如JKM现货价格年涨1276%），推高燃气企业采购成本。

  • 合同内气价虽整体上浮，但部分央企已开启降价促销，市场化LNG价格已降至去年同期的40%。
  • 合同外气量需通过竞拍获得，价格波动加剧企业负担。

• 收入端制约：居民气价受政府管制，价格疏导机制滞后。2022年五大城燃公司零售毛差同比下滑0.03~0.07元/方，净利润降幅超15%。

二、反转因素：成本下行与政策红利双驱动

• 成本改善：

  • 市场化LNG价格大幅回落（同比降幅389%），合同外购气成本显著降低。
  • 气源央企降价促销覆盖部分合同内气量，缓解企业采购压力。

• 收入修复：

  • 居民气价顺价政策密集落地，多地实现阶梯式上调。如呼和浩特居民气价上调15%，南京、重庆等地阶梯气价提升0.3~0.4元/方。
  • 居民端毛差修复贡献约0.03~0.06元/方，叠加工商业气价联动，整体盈利能力将逐步恢复。

三、长期需求：天然气消费量增长可期

• 城镇化与管网覆盖：国家明确2025年管道燃气普及率目标，中西部城市覆盖率仍有提升空间，增加约150亿立方米消费潜力。
• 电力调峰需求：天然气发电以其高灵活性填补新能源波动，政策鼓励气电装机扩容。“十四五”期间，广东、四川、浙江等重点省份规划新增气电装机超5560万千瓦，带动新增需求40~50亿立方米/年。

四、投资建议

• 推荐标的：
  • 新奥股份：全产业链布局，受益于LNG业务及综合能源服务扩张。
  • 蓝天燃气：区域管网龙头，高股息优势显著。
• 重点关注：九丰能源、佛燃能源、新天然气、天壕环境。

五、风险提示

1. 居民气价顺价进度不及预期。
2. 上游天然气价格大幅反弹。
3. 宏观经济复苏不足导致用气需求下滑。