20210627-华创证券-5月工业企业利润点评_每周经济观察_为什么中游利润率不降反增__17页_1mb

【宏观快评】中游利润率不降反增分析

核心内容

2021年5月，中国规模以上工业企业利润总额保持增长，两年平均增速为20.4%，其中中游制造业利润率持续上行，达到6.85%，高于4月的6.3%。尽管上游行业持续涨价，但中游行业未明显受到负面影响，呈现出较强的抗压能力。

主要观点

5月数据简述

• 整体利润：1-5月规模以上工业企业实现利润总额3.4万亿元，两年平均增长21.6%；5月两年平均增长20.4%。
• 利润率：5月利润率升至8.0%，较4月提高0.5个百分点，其中毛利率提升0.3个百分点。
• 库存：5月库存同比为10.2%，前值为8.2%。

中游利润率持续上行的原因

1. 竞争力提升，定价权增强

   • 从RCA排名看，中国在中游制造领域（如金属制品、电子设备、电气机械等）竞争力十年间显著提升。
   • 中游行业毛利率中枢逐年上移，电子设备制造业为例，1-5月毛利率从2011年的9.39%提升至13.35%，提升4个百分点。

2. 出口强劲带动价格上涨

   • 中游细分行业价格上涨幅度较大，如金属制品上涨5.4%，电子设备上涨1.1%，通用设备上涨1.3%。
   • 上游涨价背景下，中游行业通过出口带动价格提升，从而增强抗压能力。

3. 成本结构优化

   • 中游行业成本中，上游占比23.3%，中游占比55%。即便上游涨价4-5个百分点，中游毛利率仅会下降约1个百分点。

关键信息

行业利润率对比

• 上游：采矿业和制造业上游利润率分别为20.8%和9.2%，分位数分别为1和0.94，处于历史高位。
• 中游：5月利润率为6.85%，高于4月的6.3%，分位数为0.85，处于历史较高位置。
• 下游与电热行业：利润率有所承压，分别为5.87%和6.01%，分位数跌至0.5以下。

PPI环比拉动

• 5月PPI环比上涨1.6%，其中制造业中游贡献0.22%，高于2017年同期的水平。

每周经济观察

需求

• 土地溢价率：6月前三周百城住宅类土地成交溢价率均值为12.5%，较5月回落。
• 地产销售：6月两年平均增速为4.8%，5月为6.9%，4月为7.3%。
• 汽车销量：6月累计零售量为68.4万辆，同比增速为-5%，较2020年同期有所下滑。

生产

• 玻璃价格：继续上涨，全国6月20日市场价为2856.9元/吨。
• 水泥价格：偏弱，本周全国水泥价格指数下跌2.2%。
• 螺纹钢：表观消费量为345万吨，产量略有回落，库存为1116万吨，环比增加32万吨。

通胀

• 菜篮子价格：本周环比下跌0.8%，蔬菜价格上涨3.2%，猪肉价格下跌4.8%。
• 农产品：夏粮丰收，产量再创新高，为全年粮食产量奠定基础。

资金

• DR007：中枢稳定于2.2%附近，本周为2.1972%。
• 国债收益率：整体下行，1年期、5年期、10年期国债收益率分别下降8.37bps、3.61bps、3.75bps。
• 资金面：本周央行净投放500亿元，资金跨月平稳。

地方债

• 上半年进度：新增地方债发行进度不足三成，专项债占比28%。
• 7月计划：新增专项债计划2899亿元，低于5月和6月实际发行值，未明显提速。

贸易

• 集装箱吞吐量：6月中旬环比改善，外贸吞吐量同比上涨4.8%。
• 出口运价：国内出口集装箱运价综合指数上涨2.6%，BDI指数上涨1.6%。
• 进口运价：上海进口干散货运价指数下跌2%。

汇率

• 人民币中间价：继续贬值，最高触及6.48。
• 美元指数：下跌0.56%至91.8057，美联储加息预期增强。

原油

• 美国库存：持续下降，国际油价连涨五周。
• 汽油需求：美国汽油表观需求环比增长11.4%，消费旺季来临。
• 国内油价：汽油价格上涨0.19%，柴油价格微跌0.1%。

风险提示

• 工业品价格持续上行可能对下游行业形成压力。

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团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师。
• 杨轶婷：高级研究员，香港大学经济学硕士。
• 陆银波：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CPA。
• 高拓：研究员，CFA，加拿大麦克马斯特大学金融学硕士。
• 殷雯卿：研究员，中国人民大学国际商务硕士。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避。
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