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工业企业利润增速稍有回落 ——5月工业企业利润数据点评总结

核心内容

2021年6月27日，国家统计局公布了5月全国规模以上工业企业利润数据，显示5月利润总额为8,299.2亿元，同比增长 36.4%。剔除去年同期基数（6.0%）影响后，利润增速约为 19%，较去年四季度（约21%）略有下滑，也弱于4月份的 25%。

主要观点

1. 工业企业利润增速回落

• 5月利润增长虽仍保持较高水平，但增速较去年四季度有所放缓。
• 利润增速回落主要受营业利润率增速下滑影响，而非收入增速放缓。
• 企业利润增长拆分为营业收入增长与营业利润率增长两部分，5月营业收入增速保持高位，但营业利润率增速明显下滑。

2. PPI持续上行支撑收入增速

• 5月工业企业营业收入同比增速为 20.3%，剔除基数后显著高于去年四季度的 7%。
• PPI同比增速为 9.0%，在4月高基数基础上继续上行，是支撑收入增速的主要因素。
• 工业增加值同比增速为 8.8%，剔除基数后与去年末的 7% 相当，说明“量”增长有限。

3. 利润率下滑主因：费用率上升

• 营业利润率=1-成本率-费用率。5月成本率维持历史低位，但费用率明显回升。
• 费用率的上升可能与阶段性减税降费政策逐步退出有关。
• 虽然统计局公布的费用率数据未完全涵盖税金，但历史数据显示两者存在较强相关性，支持费用率的回升。

关键信息

• 5月工业企业利润总额：8,299.2亿元，同比增长 36.4%。
• 剔除基数后利润增速：约 19%，弱于去年四季度的 21%。
• 营业收入增速：剔除基数后为 20.3%，高于去年四季度的 7%。
• PPI同比增速：9.0%，延续上行趋势。
• 工业增加值同比增速：8.8%，剔除基数后与去年末基本持平。
• 成本率：延续4月份的历史低位水平。
• 费用率：出现明显回升，可能与政策退出有关。

风险提示

• 经济不达预期：经济复苏节奏可能不如预期。
• 政策低于预期：减税降费政策退出可能对利润产生负面影响。
• 中美关系、疫情恶化超预期：外部环境不确定性可能影响企业盈利。

投资建议

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅 20% 以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅 10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅 -10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅 10% 以上。

研究团队介绍

• 樊磊：国海证券研究所宏观研究负责人，拥有超过10年宏观经济和股票策略研究经验，曾在日本瑞穗证券、东方证券等机构任职。
• 方诗超：宏观助理研究员，浙江大学经济学学士，美国Cornell大学应用经济学硕士，2021年加入国海证券。

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