2019年证券行业三季报综述：市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间-20191108-东兴证券-32页_1mb

市场回暖带动业绩增长，结构转型扩展估值空间

核心内容

2019年证券行业在政策支持和市场回暖的双重推动下，整体业绩显著增长，行业集中度提升，头部券商优势凸显。随着科创板、金融开放、资管新规等政策的推进，券商在投行业务、财富管理、自营业务等方面迎来结构性转型机遇，推动行业估值空间扩展。

主要观点

• 市场回暖：2019年前三季度A股市场持续回暖，沪深300和上证50分别上涨25.41%和25.04%，证券行业整体跑赢大盘，涨幅达33.03%。
• 政策支持：金融供给侧改革、科创板设立、金融开放政策等多重利好推动行业发展，提升券商盈利能力和估值。
• 科创板影响：科创板的设立显著提升了券商投行业务的佣金收入，但同时也加剧了行业“马太效应”，头部券商在项目跟投机制中占据主导地位。
• 财富管理转型：金融科技的广泛应用推动券商向财富管理转型，提升客户粘性与佣金水平，增强业务附加值。
• 资管新规影响：资管业务加速向主动管理转型，规模虽有所下降，但收入结构优化，盈利能力增强。
• 自营业务增长：权益类市场回暖，券商自营业务收入大幅增长，投资收益同比增长66.97%，成为营收重要来源。
• 信用业务调整：融资融券规模温和增长，股票质押余额持续下降，券商加强风险控制。
• 国际化加速：头部券商加速国际化进程，FICC和期权衍生品等创新业务成为增长点。

关键信息

• 科创板：截至2019年9月末，科创板已有33家企业上市，带动投行业务增长，但跟投机制也带来风险。
• 金融开放：对外开放政策不断推进，外资持续涌入，北向资金净流入显著。
• 资管转型：资管业务规模持续下降，但主动管理能力提升，业务收入稳步增长。
• 自营业务：权益市场回暖，券商自营业务收入增长显著，股债双牛格局显现。
• 信用业务：融资融券规模回升，股票质押风险控制加强。
• 风险提示：包括经济下行、市场波动、中美贸易争端、金融监管趋严及流动性风险。

行业重点公司盈利预测与评级

Q4展望

• 经纪业务：市场交易量有望保持稳定，财富管理业务持续增长，金融科技助力服务升级。
• 投行业务：科创板带动投行业务增长，但价格战仍存，需提升定价与风控能力。
• 资管业务：继续向主动管理转型，规模虽下降，但收入结构优化。
• 信用业务：融资融券规模温和增长，股票质押余额继续下降，风险控制加强。
• 自营业务：权益与固定收益市场双牛格局，自营业务收入有望持续攀升。
• 国际业务与期权衍生品：随着金融开放加速，国际业务和期权衍生品将快速发展，提升券商综合竞争力。

风险提示

• 经济快速下行：可能对市场造成冲击。
• 市场表现低于预期：影响券商业绩。
• 中美贸易争端加剧：带来不确定性。
• 金融监管严于预期：可能限制业务创新。
• 流动性差于预期：影响市场表现。

总结

2019年证券行业在政策支持和市场回暖的双重推动下，业绩和估值均有所提升。科创板、金融开放和资管新规等政策推动行业结构转型，提升头部券商竞争力。未来，随着市场持续回暖，行业集中度进一步提升，券商在资本中介、自营业务和创新业务方面的发展空间扩大，但需警惕市场波动和政策变化带来的风险。