轻工行业2019年三季报综述：单三季度业绩显着好转，文娱用品业绩亮眼-20191108-山西证券-27页_1mb

报告摘要

2019年前三季度，SW轻工板块整体营收和净利润增速大幅下降，达到历年来底部。然而，单三季度业绩显著好转，扭转了前两个季度的负增长趋势。细分板块表现分化，文娱用品板块增长亮眼，家具和包装印刷板块实现正增长，而造纸和珠宝首饰板块则出现明显下滑。

业绩表现：2019年前三季度轻工板块营收同比下滑0.86%，净利润同比下滑16.15%，但在第三季度营收同比增长4.85%，净利润同比下滑2.52%，业绩明显改善。
细分板块增长：文娱用品板块营收和净利润增速分别为31.82%和33.39%，家具板块营收增长9.81%，净利润增长15.71%，包装印刷板块营收增长4.26%，净利润增长5.52%。
盈利能力变化：轻工板块整体毛利率为23.56%，同比增加0.40个百分点，但净利率为6.25%，同比下滑1.34个百分点。文娱用品板块毛利率和净利率均显著提升，而造纸板块毛利率和净利率大幅下滑。
研发投入增加：轻工板块研发投入大幅增长，文娱用品板块研发支出同比增长64.29%，为各细分板块中增长最快。
现金流改善：轻工板块经营活动现金流净额/营收比例为9.36%，同比提升1.58个百分点，其中造纸和包装印刷板块现金流表现优秀。
资产负债率上升：轻工板块整体资产负债率上升，但应付账款周转率有所好转，显示企业资金链较为稳健。

轻工板块整体表现：2019年前三季度营收3570.50亿元，同比下滑0.86%；归母净利润218.45亿元，同比下滑16.15%。
第三季度扭转局面：第三季度营收同比增长4.85%，净利润同比下滑2.52%，业绩显著改善。
文娱用品板块：营收同比增长31.82%，净利润同比增长33.39%，增速在各细分板块中领先。晨光文具和齐心集团分别实现营收增长29.78%和58.01%，净利润增长28.36%和30.99%。
家具板块：营收增长9.81%，净利润增长15.71%。欧派家居营收增长16.33%，净利润增长14.83%。顾家家居营收增长21.61%，净利润增长4.34%。
包装印刷板块：营收增长4.26%，净利润增长5.52%。裕同科技和劲嘉股份分别实现营收增长16.35%和21.35%，净利润增长12.13%和23.44%。
造纸板块：营收同比下降3.64%，净利润同比下降38.78%。中顺洁柔营收增长18.11%，净利润增长39.96%，表现优于其他造纸企业。

毛利率变化：轻工板块整体毛利率为23.56%，同比增加0.40个百分点。文娱用品板块毛利率为27.59%，同比增加1.12个百分点；家具板块毛利率为36.25%，同比增加0.98个百分点；包装印刷板块毛利率为24.18%，同比增加0.90个百分点；造纸板块毛利率为19.95%，同比下滑3.29个百分点。
净利率变化：轻工板块整体净利率为6.25%，同比下滑1.34个百分点。文娱用品板块净利率为9.66%，同比增加0.23个百分点；家具板块净利率为10.10%，同比增加0.56个百分点；包装印刷板块净利率为8.33%，同比下滑0.85个百分点；造纸板块净利率为5.74%，同比下滑3.33个百分点。
费用率变化：轻工板块三项费用率均有所增加，销售费用率同比增加0.71个百分点，管理费用率同比增加0.35个百分点，财务费用率同比增加0.07个百分点。
研发投入：2019Q1-3，造纸板块研发费用投入最多（32.59亿元），文娱用品板块研发支出增长最快（YOY +64.29%）。

推荐板块：看好文娱用品和家具行业，建议优选细分龙头及业绩增长确定、核心竞争力突出的品种。
重点关注个股：
- 尚品宅配：整装业务步入正轨，费用端和经营层面持续优化。
- 欧派家居：Q3营收增速重上20%+轨道，大宗和非橱柜业务贡献动能。
- 帝欧家居：工程发力、零售革新，三季报业绩超预期。
- 齐心集团：Q3净利润增长近五成，费用率、现金流显著改善。
- 晨光文具：Q3营收增长29.78%，净利润增长28.36%。