20161020-申万宏源-货币政策系列报告之七_负利率政策_故事的开始即是无奈_19页_863kb

报告摘要

负利率政策：故事的开始即是无奈

核心内容概述

本报告分析了全球主要央行在2014年至2016年初实施负利率政策的背景、工具、特征及目的。负利率政策作为非传统货币政策工具，被多个发达经济体采用，以应对持续的通缩压力和传统货币政策工具的失效。报告指出，负利率政策的实施主要是为了促使商业银行增加信贷投放，从而拉动经济需求，推动通胀回升，同时也用于稳定汇率，防止小型经济体货币过度升值。

主要观点

负利率政策的定义：分为名义负利率和实际负利率，其中名义负利率包括央行对商业银行准备金存款征收负利率，以及国债市场出现的负收益率。
负利率政策的实施背景：全球金融危机后，通胀持续低迷，传统货币政策工具已无法进一步宽松，因此央行转向负利率政策。
负利率政策的工具特征：
- 主要应用于准备金存款，旨在挤出商业银行的多余流动性。
- 多数央行对商业银行借贷利率仍维持在零利率上方，以避免对金融体系造成过度扭曲。
- 多数仅针对部分准备金存款实施负利率，以减轻对商业银行盈利能力的冲击。
- 激进的负利率政策多见于小型开放经济体，用于稳定汇率和资本流动。

关键信息

各国实施负利率政策的概况

推出时间	国家/货币区	负利率政策工具	负利率对象	初始水平	目前水平
2014/6	欧元区	存款便利利率	超出最低准备金要求的准备金存款	-0.1%	-0.4%
2014/9	丹麦	央行存单利率	超出限额的准备金存款	-0.05%	-0.65%
2014/12	瑞士	活期存款账户利率	超出豁免门槛的准备金存款	-0.25%	-0.75%
2015/2	瑞典	回购利率	商业银行在央行的准备金存款	-0.1%	-0.5%
2015/9	挪威	准备金利率	超出限额的准备金存款	-0.25%	-0.5%
2016/1	日本	政策利率	商业银行在央行的超额准备金存款	-0.1%	-0.1%

负利率对国债市场的影响

欧元区：德国、法国、意大利、西班牙等国国债收益率持续下滑，部分国债进入负收益率区间。
日本：10年期国债收益率一度跌至-0.3%，但随后有所回升。
瑞士：30年期国债收益率在英国脱欧后跌至-0.06%，成为全球负利率程度最深的国家之一。
瑞典：7年期国债收益率自2016年起进入负区间，但整体影响有限。
丹麦：国债收益率在负利率实施后有所下降，但未持续维持负值。

负利率政策的无奈与挑战

负利率政策是传统货币政策工具失效后的无奈选择。
负利率对商业银行行为造成扭曲，可能削弱货币政策的有效性。
小型经济体更倾向于使用负利率政策以稳定汇率和资本流动，而非促进国内经济。

主要结论

负利率政策的实施反映了全球主要央行在面对持续通缩和零利率下限约束时的无奈之举。它不仅影响商业银行的行为，还通过利率传导机制对国债市场产生深远影响。尽管负利率政策有助于促进信贷投放和通胀回升，但其潜在风险包括金融体系脆弱性上升和货币政策空间缩小。对于大型经济体而言，负利率政策的广泛实施可能带来全球金融体系的不稳定，因此其应用相对有限。