20150531-光大证券-信用策略周报_债市短期震荡_宽松预期不变_12页_1mb

债市短期震荡，宽松预期不变-信用策略周报总结

核心内容

本周债市出现短期震荡，但整体宽松预期未变。一级市场发行规模下降，城投债和产业债平均发行利率上升。二级市场收益率普遍上行，信用利差走势分化，短端利差走阔，长端利差收窄。高收益债净价多数下行，部分有所回升。

主要观点

• 一级市场发行情况：
  上周共发行84支新券，合计974亿元，发行量下降。其中城投债和产业债发行利率均上升。AAA级债券发行24支，AA+级28支，AA级26支，AA-级6支。

• 二级市场运行情况：

  • 短融收益率普遍上行，信用利差主动走阔。
  • 3年期和5年期中票收益率均上行，3年期信用利差走阔，5年期信用利差收窄。
  • 城投债收益率涨跌互现，不同评级品种表现各异。
  • 期限利差普遍下行，评级利差涨跌互现，跨品种利差整体下行。

• 高收益债表现：
  多数交易所高收益债净价下行，如ST蒙奈伦、12鄂华研、09银基债等；少数如11海航01、13永泰债、12河钢01等净价略有上行。

关键信息

信用债收益率变化

• 短融：AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别上行23bp、21bp、21bp、23bp。
• 3年期中票：AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别上行22bp、22bp、19bp、23bp。
• 5年期中票：AAA、AA+、AA、AA-级中票收益率分别上行12bp、12bp、7bp、12bp。

利差分析

• 期限利差：

  • 5年中票与短融利差：AAA为87bp（分位数65%），AA+为104bp（分位数52%），AA为108bp（分位数57%），AA-为135bp（分位数86%）。
  • 5年城投债与1年城投债利差：AAA为97bp（分位数67%），AA+为106bp（分位数20%），AA为115bp（分位数12%），AA-为142bp（分位数28%）。

• 评级利差：

  • 3年期中票AAA与AA+、AA、AA-评级利差分位数分别为69%、72%、91%。
  • 3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-评级利差分位数分别为20%、12%、28%。

• 跨品种利差：

  • 3年期AAA、AA+、AA、AA-评级城投债与中票利差分别为12bp、5bp、-2bp、-74bp，整体处于历史较低水平。

市场展望

• 货币政策：央行重启定向正回购引发市场担忧，但实际为大行主动申请，流动性仍宽松，预计资金收紧需等到年底。
• 信用债策略：信用债收益率小幅上行，建议适当加仓或加大杠杆。
• 期限利差判断：短端收益率下行空间有限，但长端仍有小幅下行空间。
• 信用债供给：发改委重启企业债发行，三季度信用债供给压力较大，是下半年最大隐忧。
• 信用风险：个债信用风险爆发对信用利差影响有限，仍看好中高等级产业债和城投债。

评级调整回顾

• 上调主体：5例，包括河北建投交通投资有限公司、华锐风电科技（集团）股份有限公司、江苏鹿港科技股份有限公司、厦门象屿集团有限公司、中国恒天集团有限公司。
• 下调主体：2例，包括珠海中富实业股份有限公司、广东肇庆星湖生物科技股份有限公司。

分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，5年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2014年加入光大证券固定收益团队，专注利率基本面与利率债研究。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

声明与免责声明

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  • 吴昊：021-22169112 / wuhao88@ebscn.com
  • 赵璐媛：021-22169040 / lyzhao@ebscn.com

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