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债市周报总结：本周博弈点或重回基本面

核心内容

市场情绪与走势

• 上周债市交易情绪升温，收益率整体震荡下行，行情由交易盘主导。
• 8月制造业PMI为 $49.8%$，较上月改善0.6个百分点，但仍低于荣枯线，对市场影响偏空但扰动有限。
• 央行7天逆回购操作“2日地量、3日零投放”，资金利率整体维持略低于政策利率水平，短端市场情绪略有收紧，1Y国债收益率上行约2.05BP。
• 9月央行计划开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，预计对中长期流动性有支撑作用。

机构行为

• 券商为债市主要推动力，净买入20-30年国债，但全周转为净卖出。
• 保险与基金小幅加仓20-30年国债，但交易规模较小。
• 银行维持逢高吸入节奏，配置盘对债市支撑有限。
• 交易盘加仓10Y国债的平均成本约为 $1.69%$，但市场情绪存在分歧。

资金面与流动性

• 9月流动性预计保持适度宽松，央行或通过短期工具精细化管理，逐步提升隔夜工具权重。
• 一级市场供给压力较大，预计9月政府债供给量较高，但中长期流动性投放将针对长期缺口。
• 资金利率中枢变化较小，DR001和R001周内小幅下行，DR007和R007略有波动。

主要观点

市场走势预测

• 本周8月进出口、通胀和社融数据将公布，预计经济基本面处于底部边际修复状态。
• 10Y国债收益率预计在 $1.68%$ 附近震荡，若30-10Y利差稳定在45BP左右，30Y国债收益率可能看到 $2.13% - 2.15%$。
• 市场博弈主线为宽松预期落地，可能出现三种走势：
  1. 若基本面持续走弱，宽松预期增强，市场可能加速下行，但若利好兑现，可能形成V型走势。
  2. 若宽松预期落空，交易资金可能离场。
  3. 若经济数据超预期偏强，债市可能跳过震荡直接转上行。

利率债市场

• 10Y国债收益率震荡，10Y-1Y利差收窄至44.67BP，位于2022年以来的中位水平。
• 30Y国债收益率震荡，30Y-1Y利差收窄至89.98BP，处于历史中位水平。
• 30Y国债活跃券为26特国04，26特国06完成首次续发，利差收窄，建议配置盘待其成为活跃券后再布局。

关键信息

8月PMI数据

• 制造业PMI为 $49.8%$，较前值 $49.2%$ 上升0.6个百分点，非制造业商务活动指数为 $49.0%$，综合PMI产出指数为 $49.5%$，显示产需两端同步回暖。

9月流动性操作

• 央行计划开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，可能对中长期流动性提供支持。

公司债券审核机制

• 沪深北三大交易所优化公司债券审核机制，延长财务报告有效期、简化信息披露等，审核时限不超过10个工作日。

机构行为

• 同业存单发行规模为3463.90亿元，到期规模为2537.00亿元，净融资规模为926.90亿元。
• 城商行是发行主力，净融资规模为-176.50亿元。
• 同业存单收益率多数下行，1Y-3M利差走阔。

债券市场

• 上周利率债发行规模收窄，净融资额为1136.41亿元。
• 10Y国债活跃券（260010）日均成交量为501.49亿元，较上周提高5.71%。
• 10Y国开债活跃券（260205）换手率提高，市场活跃度上升。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差，高频数据初值可能有修正。
2. 宏观经济运行情况可能超预期，如通胀、地产债务化解、海外货币政策等。
3. 政策效果存在不确定性，可能受预期、执行效率和流动性环境影响。
4. 历史数据不代表未来，经济结构和技术革命可能改变原有相关性。

活跃券与次活跃券推荐

• 10Y国债推荐流动性占优的活跃券。
• 30Y国债活跃券为26特国04，26特国06完成首次续发，利差收窄，建议待其成为活跃券后再布局。

附录：相关研究

1. 9月，流动性会成为债市主要矛盾吗？(2026-08-31)
2. 公积金配债，远水与近渴 (2026-08-24)
3. 10Y 破 1.70%后市场何去何从？(2026-08-17)
4. 30 年国债能否继续突破？(2026-08-10)
5. 政治局会议后的债市关注点 (2026-08-03)
6. 本轮30Y国债的行情空间如何？(2026-07-27)
7. 政策面再梳理——增量落地的可能性多大？(2026-07-20)
8. 2026 年下半年机构投资行为展望 (2026-07-17)
9. 时点性冲击或难改资金均衡格局 (2026-07-13)
10. 流动性即将重回宽松？(2026-07-06)

分析师信息

• 杨杰峰：西南证券研究院分析师，执业证号 S1250523060001，邮箱：yangjf@swsc.com.cn
• 叶昱宏：西南证券研究院分析师，执业证号 S1250525070010，邮箱：yeyuh@swsc.com.cn
• 联系人：李茂怡，邮箱：limaoyi@swsc.com.cn