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原糖：狂飙的原糖是否见顶？总结

核心内容

本报告分析了2022年11月原糖市场的走势及未来展望，重点围绕供需关系、天气影响、政策变动以及宏观经济因素进行探讨。报告指出，尽管原糖近期出现12连涨，但技术面已出现超买信号，叠加中长期增产预期，原糖价格面临回调压力。整体来看，原糖市场短期受贸易流偏紧支撑，但中长期供应将转为宽松。

主要观点

短期走势

• 原糖价格短期内因贸易流偏紧而上涨，但技术面已超买，预计回调压力较大。
• 短期高位宽幅震荡，预计持续一个月左右。
• 美元指数走低，提振原糖价格，但巴西雷亚尔被动升值可能影响出口意愿。

中长期展望

• 全球供应预计由短缺转为过剩，机构纷纷调增过剩量预期。
• 若北半球增产预期兑现，贸易流短缺将有所缓解，但改善时间需视印度和泰国的压榨进度而定。
• 原糖上方存在较强压制，20美分/磅上方套保较为安全。

关键信息

宏观因素

• 美元指数走低：美元指数大幅回落对原糖有明显提振作用，但巴西雷亚尔升值可能抑制出口。
• 美国CPI数据：10月美国CPI当月同比降至7.7%，引发美元指数跳水，对原糖形成短期支撑。

供应端分析

• 巴西：
  • 10月下半月糖产量同比大幅增加145%，但整体新季产量预计持平或略降。
  • 巴西糖醇比价维持高位，支持糖厂生产。
  • 港口堵港严重，约378万吨食糖等待装运，加剧贸易流紧张。
  • 新总统卢拉政策不确定性，若其推动燃料乙醇政策，可能分流原糖需求。
• 印度：
  • 10月底累计产糖40.5万吨，同比下降14.73%。
  • 已签订超200万吨出口合同，但近期糖价上涨引发部分合同违约，40万吨合同已确定违约。
  • 若天气不佳，产量兑现可能受阻，影响全球贸易流。
• 欧盟：
  • 受热浪和干旱影响，22/23榨季产量预计为1550万吨，小幅减产。
  • 欧盟由出口转为进口，加剧全球贸易流紧张。

需求端分析

• 全球需求旺盛：
  • 主产国降雨偏多，印度和泰国开榨进度缓慢，短期供应受限。
  • 原白价差攀升至120美元/吨以上，精炼糖厂补库意愿增强。
  • 巴西10月出口量同比增加60.8%，显示市场需求强劲。

机构预估

• 全球供应过剩量：
  • ISO预估22/23榨季全球供应过剩620万吨，为历史最高。
  • 嘉利高预估过剩370万吨，较前期调高。
  • USDA、StoneX等机构也预估全球供应将转为过剩。
• 报告立场：
  • 本报告相对保守，维持过剩量为110万吨，因主产国天气不确定性较大。

风险提示

1. 巴西政策不确定性：新总统卢拉可能推动燃料乙醇政策，若实施力度超预期，可能分流原糖需求。
2. 印度与泰国天气问题：若降雨导致出糖率下降或收割受阻，可能影响产量兑现，进而影响全球供应预期。
3. 贸易流紧张持续：短期内巴西堵港和印度出口违约可能维持贸易流偏紧，支撑原糖价格。

图表参考

• 图1：美元指数与原糖走势
• 图2：美国CPI当月同比
• 图3：欧盟甜菜种植面积
• 图4：欧盟糖产量
• 图5：巴西糖醇比价情况
• 图6：巴西中南部地区双周压榨数据
• 图7：印度糖产量
• 图8：印度出口盈利情况
• 图9：主产国升贴水
• 图10：原白价差
• 图11：巴西月度出口
• 图12：机构短缺/过剩预估
• 图13：全球供应短缺/过剩

结论

原糖价格短期受贸易流偏紧及宏观利好支撑，但技术面超买及中长期增产预期表明回调压力较大。未来一个月内，原糖预计高位宽幅震荡，中长期则面临供应过剩压力，价格上行空间有限。需关注巴西政策、印度与泰国天气变化及贸易流改善时间点。