20250603-东吴证券-固收深度报告_结构化融资再观察_城投ABS市场回顾与前瞻（政策篇）_12页_567kb

固收深度报告：城投ABS市场回顾与前瞻（政策篇）

核心内容概述

本报告围绕城投ABS市场的发展历程、政策演变及未来趋势，从政策监管视角出发，系统梳理了自2005年以来城投ABS市场的发展阶段、政策导向及市场变化，旨在为城投平台在“资产荒”环境下通过资产证券化产品进行融资提供思路。

主要观点

• 城投ABS的发展高度依赖政策导向，经历了从探索起步、转型扩容、收缩调整到转型升级四个主要阶段。
• ABS为城投平台提供了盘活存量资产、优化资产负债结构、提升资金使用效率的重要工具。
• 随着监管趋严，城投ABS逐步从依赖政府信用转向市场化运营，强调资产独立性、现金流可预期性与风险隔离。
• 城投ABS的底层资产类型逐步多元化，从单一的收费权扩展至物业租金、应收账款等，同时对合规性、信息披露和投资者保护要求不断提高。
• 优质城投平台在市场中逐渐占据主导地位，而资质较弱的平台则逐步退出市场。

关键发展阶段与政策影响

1. 探索起步阶段（2005-2013年）

• 政策背景：2005年，人民银行、银监会发布《信贷资产证券化试点管理办法》和《信贷资产证券化试点会计处理规定》，标志着资产证券化业务正式起步，但初期主要针对信贷资产（CLO），城投ABS尚未制度化。
• 市场表现：城投ABS总发行规模不足百亿元，产品类型和底层资产单一，主要为污水处理费、供热费等收费权。
• 政策意义：为后续企业ABS的规范化发展奠定了制度基础，同时提升了市场对证券化产品的认知。

2. 转型扩容阶段（2014-2017年）

• 政策推动：2014年43号文要求城投平台剥离政府融资职能，推动市场化融资；2014年12月证监会发布负面清单指引，明确企业ABS的监管路径，ABS发行采用备案制，效率提升。
• 市场变化：城投ABS发行规模快速增长，占比提升至两位数；底层资产类型扩展至物业租金、应收账款等，市场化程度显著提高。
• 政策意义：为城投ABS的制度化、规范化发展提供了保障，推动其成为城投平台的重要融资工具之一。

3. 收缩调整阶段（2018-2020年）

• 政策收紧：2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》强化ABS合规性、信息披露及投资者保护；2018年6月财政部发布政策，要求城投ABS现金流独立于财政补贴。
• 市场影响：城投ABS发行规模受限，优质平台主导市场，发行门槛提高，推动城投平台向“资产运营主体”转型。
• 政策意义：进一步规范市场，减少政策套利空间，提升ABS透明度与市场流动性。

4. 转型升级阶段（2021年至今）

• 政策深化：2021年统一信用债信息披露标准，提高ABS透明度；2023年修订负面清单指引，禁止地方政府信用增信及“资金池”类ABS；2024年强调资产独立性、收益可预期性及风险隔离。
• 市场趋势：城投ABS逐步脱离政策性融资，转向市场化融资；与REITs、企业债、公司债等形成多层次融资体系，鼓励产品创新，优化风险收益匹配。
• 政策意义：推动城投ABS市场向高质量、透明化方向发展，提升其服务实体经济的能力。

关键信息总结

城投ABS发行特点

• 基础资产要求：需真实、合法、权属清晰、可产生稳定现金流。
• 发行方式：从审批制向备案制转变，部分产品引入储架发行机制。
• 市场定位：逐步从“政策性融资”转向“市场化融资”，强调资产运营能力。

政策演变脉络

风险提示

1. 政策超预期调整：若监管政策进一步收紧，可能对ABS一级发行和二级市场交易造成冲击。
2. 市场波动：宏观经济、货币政策或行业舆情可能引发债市超预期波动，影响ABS市场供需及投资者行为。
3. 数据统计偏差：Wind数据可能存在延迟或统计偏差，需谨慎参考。
4. 信息披露不足：部分ABS产品为私募发行，信息披露不完整，可能引发风险评估偏差。

结论

城投ABS市场的发展始终与政策导向紧密相关，经历从政策性融资向市场化融资的深刻转型。未来，城投平台需更加注重资产质量、现金流稳定性及市场化运营能力，以适应日益严格的监管环境和市场需求变化。