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固收深度报告：2025年城投ABS市场回顾与前瞻（市场篇）

核心内容概述

本报告系统分析了2025年城投ABS市场的现状、结构特征及投资价值，旨在为投资者提供全面的市场洞察与配置建议。

主要观点

1. 城投ABS券种结构及票面利率分布

• 券种结构：当前城投ABS市场以企业ABS为主导（占比约91%），ABN产品仅占9%。
• 票面利率：城投ABS加权平均票面利率约为3.25%，低于城投标债约42BP，主要由于定价逻辑差异和发行人资质分化。
• 利率分层：中低票息产品规模较大，中高票息产品数量较多，反映市场供需博弈。
• 低票息优势：低票息产品规模占优，主要受市场避险情绪、优质主体发行成功率提升及基准利率下行影响。
• 高票息挑战：高票息产品数量多但单只规模小，主要因资质较弱主体通过提高票息增强吸引力，但投资者风险容忍度有限。

2. 城投ABS剩余期限分布及评级结构

• 期限结构：城投ABS以中长期为主，10年以上产品占比达37.79%，5-10年次之（32.32%）。
• 评级分布：AAA级占比约77.87%，AA+级约17.73%，AA级仅占1.12%。
• 评级集中：高评级产品占主导，市场对低评级产品容忍度低，区域马太效应可能加剧。

3. 城投ABS基础资产类型分布

• 主要类型：收费收益权类ABS（56%）和债权类ABS（40%）占据市场主导，不动产类ABS（4%）接受度较低。
• 收费收益权类ABS：以公用事业收费权、基础设施运营收益为主，现金流稳定，回收周期可控。
• 债权类ABS：以商业地产抵押贷款为核心，信用风险与地方政府财政实力挂钩，需关注区域化债进展。
• 不动产类ABS：底层资产流动性弱，估值难度大，处置周期长，市场接受度较低。

4. 城投ABS发行主体地域及行业分布

• 地域分布：东部沿海地区（江苏、浙江、山东）主导城投ABS市场，中西部地区（如湖南、江西、安徽、陕西、新疆）规模较小，依赖外部增信或政策支持。
• 行业分布：建筑装饰行业ABS存量占比最高（61.32%），其次为公用事业（12.73%）和房地产（9.37%）。

关键信息

投资价值分析

• 成交表现：2024年上半年ABS成交量触底后回升，2025年截至5月中旬已超2024上半年水平，市场热度修复。
• 信用利差：
  • 信用利差随久期拉长先升后降，2Y品种利差最高（约81BP），1Y品种利差已至历史低点。
  • 城投ABS利差普遍高于同期限城投标债，2Y或为曲线凸点，建议关注其收益与流动性平衡。
• 估值分布：
  • 不同剩余期限ABS估值分布较广，久期与估值关联度较低。
  • 5Y以内ABS收益风险性价比相对更高，2.2%以上收益率产品占比超五成。
  • 不同基础资产类型对估值影响显著，基础设施收费类和棚改/保障房类ABS更适配稳健型投资者，CMBS/CMBN和应收账款类ABS适合激进型投资者。

风险提示

• 数据偏差：Wind数据可能存在延迟或统计偏差。
• 政策调整：ABS相关政策若超预期收紧，将对市场造成冲击。
• 市场波动：宏观经济、货币政策或行业舆情可能引发市场超预期波动。
• 信息披露不足：部分产品为私募发行，信息透明度较低，存在风险评估偏差。

结构化总结

城投ABS市场现状

• 城投ABS市场总体规模较小，仅占ABS市场总量的2%。
• 以企业ABS为主，ABN为辅，主要受备案制和基础资产灵活性影响。
• 城投ABS存量余额约339.64亿元，加权平均票面利率约3.25%，低于城投标债42BP。

城投ABS市场结构特征

• 票面利率分层：低票息产品规模占优，高票息产品数量较多，反映供需博弈。
• 剩余期限集中：以中长期为主，10年以上产品占比最高（37.79%），与底层资产特性匹配。
• 评级集中度高：AAA和AA+产品占主导，市场对低评级产品容忍度较低。
• 基础资产类型：收费收益权类ABS和债权类ABS为主要类型，不动产类ABS接受度较低。

投资价值分析

• 成交表现：市场热度回升，成交量与换手率同步增长。
• 信用利差：2Y品种利差最高，1Y品种利差已至历史低点，2Y或为曲线凸点。
• 估值分布：5Y以内ABS收益风险性价比更高，2.2%以上产品占比超五成。
• 资产类型差异：基础设施收费类和棚改/保障房类ABS适合稳健型投资者，CMBS/CMBN和应收账款类ABS适合风险偏好较高者。

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 政策调整可能带来市场冲击。
• 市场波动可能影响供需格局。
• 信息披露不足可能影响风险评估。

结论

当前城投ABS市场处于结构优化阶段，优质资产主导市场，中低票息产品规模较大，高票息产品数量较多。市场整体流动性改善，但体量有限，需警惕隐含流动性风险。建议投资者根据自身风险偏好，选择适合的ABS产品进行配置。