20140116-长城证券-食品饮料行业_2014年度投资策略-不可胜则守_行业调整中坚守优质龙头_35页_1mb

不可胜则守：行业调整中坚守优质龙头

核心观点

• 行业评级：大众品板块“推荐”评级，白酒和葡萄酒板块“中性”评级。
• 行业调整背景：2013年大众食品股业绩和估值双提升，但2014年面临调整，业绩难以再现2013年高增长，估值可能回调。
• 投资策略：对于难以超越的行业，应坚守优质龙头；对于可超越的行业，应积极寻找高成长个股。

2013年回顾：食品饮料行业表现

• 整体表现：2013年上证综指下跌6.75%，食品饮料行业（中信）下跌9.01%，逊于大盘。
• 子行业表现：
  • 乳制品、肉制品涨幅较大；
  • 酒酿子板块均出现下跌，其中白酒下跌41.59%。
• 业绩与估值双提升：2013年大众食品股业绩显著改善，估值大幅提升，其中调味品、乳制品、小食品类估值提升幅度较大。

2014年展望：调整与分化

• 长期增长潜力：我国食品饮料行业人均支出较低，仍有较大增长空间，尤其在收入提升和消费升级背景下。
• 短期挑战：食品饮料行业收入增速回落，白酒和葡萄酒受政策及经济环境影响，业绩增速下滑，估值承压。
• 投资建议：在行业调整期，应关注业绩稳健的龙头股，同时寻找具备成长潜力的个股。

各子行业分析

调味品

• 行业特点：增长稳健，盈利能力提升，集中度低，龙头企业有较大发展空间。
• 前景：产品结构升级和品牌集中度提升趋势明显，未来增速有望加快。

乳制品

• 行业特点：增速放缓，UHT奶市场集中度较高，产品结构升级是主要增长动力。
• 风险与机遇：原奶价格持续上涨，成本压力大，但龙头企业具备提价能力，中低端竞争激烈，中小企业将加速退出。

肉制品

• 行业特点：行业增速稳定，但受地方保护影响，低温肉制品集中度较低。
• 前景：期待政策打破地方垄断，推动行业集中度提升，毛利率有望回升。

啤酒

• 行业特点：整体增速放缓，但龙头企业毛利率较高。
• 前景：期待价格提升，若能实现，行业有望迎来第二春。

白酒与葡萄酒

• 行业特点：受政策和经济影响，业绩和估值双杀，行业进入深度调整期。
• 前景：短期内价格体系难以恢复，需控量保价，行业格局将逐步稳定。

重点推荐个股

伊利股份（600887）：强烈推荐

• 财务表现：主营业务收入和净利润持续增长，市盈率和市净率稳步下降。
• 推荐理由：
  • 乳制品龙头，产品结构不断升级；
  • 受益于政策支持，如婴幼儿奶粉行业整合；
  • 2013年已提价，预计2014年毛利率回升；
  • 高管股权激励解禁，释放业绩动力。

光明乳业（600597）：强烈推荐

• 财务表现：收入和净利润稳步增长，估值逐步下降。
• 推荐理由：
  • 聚焦高端产品，品牌集中度提升；
  • 销售费用率较高，有较大压缩空间；
  • 婴幼儿奶粉行业整顿，公司直接受益。

贝因美（002570）：推荐

• 财务表现：收入和利润持续增长，估值逐步下降。
• 推荐理由：
  • 婴儿食品行业增长快，品牌集中度提升；
  • 销售模式优化，经营效率提升；
  • 未来3年收入复合增速达30%，市场份额持续提升。

中炬高新（600872）：推荐

• 财务表现：主营业务收入和利润增长，估值逐步下降。
• 推荐理由：
  • 调味品行业龙头，市场份额有望提升；
  • 主打高端家庭消费，产品升级空间大；
  • 餐饮渠道拓展潜力大。

海欣食品（002702）：推荐

• 财务表现：收入和利润增长，估值逐步下降。
• 推荐理由：
  • 速冻鱼糜行业龙头，市场占有率提升；
  • 收购嘉兴松村，提升生产技术和高端产品线；
  • 未来产能释放将带动业绩增长。

三全食品（002216）：推荐

• 财务表现：主营业务收入和利润增长，估值逐步下降。
• 推荐理由：
  • 速冻食品龙头，收购龙凤后市场占有率提升；
  • 餐饮市场拓展，推出高端新品；
  • 未来3年产能释放，业绩有望超预期。

风险提示

• 行业分化：2014年为行业变革时期，大企业促销抢市场，小企业密集退出，竞争压力加大。
• 政策风险：婴幼儿奶粉行业整顿，行业门槛提高，影响中小企业生存。
• 市场波动：部分个股可能因业绩不达预期，面临估值和业绩双杀风险。

公司与行业评级

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

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