20210830-东吴证券-思摩尔国际-06969.HK-21年中报点评_业绩靓丽位于预告中枢_盈利能力再创新高（勘误版）_3页_477kb

思摩尔国际2021年中报总结

核心内容

思摩尔国际在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅高于市场预期，盈利能力再创新高。公司维持“买入”投资评级，对未来三年的盈利表现持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2021年H1实现营业收入69.5亿元，同比增长79.2%；经调整后的净利润29.75亿元，同比增长127%。单Q2经调整后的净利润为17.5亿元，同比增长76.3%。
• 境内收入增长迅猛：境内收入同比增长415%，占总收入的40.8%，成为公司主要增长引擎。美国收入同比增长20.3%，但占比下降至35.9%；欧洲收入同比增长24.8%，占比为13.2%。
• 盈利能力持续提升：2021年H1毛利率达到49.0%，同比提升5.9个百分点。原材料成本占比下降5.3个百分点至31.2%，生产间接成本占比下降1.6个百分点至5.1%。期间费用率显著下降，销售费用率降至1%，行政费用率降至5.2%。经调整后的净利率达到42.8%，同比提升9.1个百分点。
• 研发投入加大：2021年H1研发开支同比增长13.1%，剔除PMTA费用影响后同比增长23.7%。新增研发人员超160人，研发团队规模超千人，占非生产人员的近半数。
• 布局HNB及医疗领域：公司积极布局加热不燃烧（HNB）产品及雾化技术在医疗保健领域的应用，已与多家全球烟草公司展开HNB相关合作，技术与专利储备逐步完善。
• 财务预测与估值：公司预计2021-2023年净利润分别为58.1/69.5/90.8亿元，净利润增速分别为49.2%/19.7%/30.5%。对应PE分别为35.28/29.46/22.57倍，估值持续下降，反映盈利增长预期。

关键信息

财务数据概览

业务结构分析

• ODM业务：2021年H1收入64.97亿元，同比增长86.2%。
• OBM业务：收入约4.56亿元，同比增长16.7%。
• 地区收入：
  • 境内：28.4亿元，同比增长415%，占比40.8%。
  • 美国：24.9亿元，同比增长20.3%，占比35.9%。
  • 欧洲：9.21亿元，同比增长24.8%，占比13.2%。

盈利能力改善

• 毛利率：从53%提升至49.0%。
• 净利率：经调整后净利率达42.8%，同比提升9.1个百分点。
• 费用控制：销售费用率、行政费用率均下降，分别至1%和5.2%。

投资评级与市场数据

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 股价走势：2021年8月30日收盘价为41.05港元，一年内波动范围为31.20-90.00港元。
• 市净率：11.47倍。
• 港股流通市值：约2460.24亿港元。

风险提示

• 政策细则落地时间具有不确定性；
• 政策力度超出市场预期；
• 境外业务收入可能不及预期；
• 可能出现颠覆性技术。

结论

思摩尔国际在2021年上半年表现出色，境内业务增长显著，盈利能力持续增强，研发投入加大，积极布局HNB及医疗领域，展现出强劲的增长潜力和良好的市场前景。公司维持“买入”评级，未来三年盈利增长可期，估值逐步下降，反映市场对其业绩的持续看好。