20210820-东吴证券-思摩尔国际-06969.HK-21年中报点评_业绩靓丽位于预告中枢_盈利能力再创新高_3页_412kb

思摩尔国际2021年中报总结

核心内容

思摩尔国际在2021年上半年（21H1）实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅超出市场预期，盈利能力持续提升，显示出其在行业中的竞争优势和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司21H1营业收入达69.5亿元，同比增长79.2%；经调整后的净利润为29.75亿元，同比增长127%。单Q2经调整净利润为17.5亿元，同比增长76.3%。
• 境内收入占比大幅提升：21H1境内收入约28.4亿元，同比增长415%，占总收入的40.8%，成为公司最大收入来源。美国收入占比下降至35.9%，欧洲收入占比也有所减少。
• 产品结构优化与效率提升：21H1毛利率提升5.9个百分点至49.0%，原材料成本占比下降5.3个百分点至31.2%，生产间接成本占比下降1.6个百分点至5.1%。期间费用率持续下降，销售费用率降至1%，行政开支费用率降至5.2%。
• 盈利能力显著增强：经调整后的净利率达到42.8%，同比提升9.1个百分点，环比提升0.6个百分点，显示出公司运营效率的持续改善。
• 研发投入加大：21H1研发开支同比增长13.1%（剔除PMTA费用影响后增长23.7%），新增研发人员超过160人，研发团队规模超过千人，显示出公司对技术创新的重视。
• 布局HNB及医疗领域：公司积极布局加热不燃烧（HNB）产品及雾化技术在医疗领域的应用，已与多家全球烟草公司展开合作，并有部分产品进入第三方检测或消费者测试阶段。
• 财务预测与估值：维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润分别为58.1亿元、69.5亿元、90.8亿元，对应PE分别为37倍、31倍、24倍，显示市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

财务数据概览

业务分布

• ODM业务：21H1收入64.97亿元，同比增长86.2%，销售单价约为7.5元（20H1为9.3元）。
• OBM业务：21H1收入约4.56亿元，同比增长16.7%，销售单价约为50.7元（20H1为67.4元）。
• 境内收入：28.4亿元，同比增长415%，占总收入40.8%。
• 美国收入：24.9亿元，同比增长20.3%，占总收入35.9%。
• 欧洲收入：9.21亿元，同比增长24.8%，占总收入13.2%。

财务健康状况

• 资产负债率：2020A为16.07%，2021E为18%，2022E为13%，2023E为18%。
• 每股净资产：2020A为2.13元，2021E为2.32元，2022E为2.81元，2023E为3.30元。
• ROE：2020A为19%，2021E为42%，2022E为41%，2023E为46%，显示公司资本回报率显著提升。
• ROIC：2020A为62%，2021E为16%，2022E为22%，2023E为22%，表明公司资本使用效率稳步提升。
• EV/EBITDA：2020A为0.45，2021E为0.26，2022E为0.22，2023E为0.16，显示公司估值逐步下降，市场对其未来增长信心增强。

风险提示

• 政策细则落地时间具有不确定性；
• 政策力度超出市场预期；
• 境外业务收入不及预期；
• 出现颠覆性技术。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：中性

市场数据

相关研究

1. 《思摩尔国际（06969）：21H1业绩预告点评：业绩靓丽超市场预期，积极把握布局机会》（2021-07-08）
2. 《思摩尔国际（06969）：渠道监管预期基本反映，长期空间广阔布局机会浮现》（2021-06-30）

总结

思摩尔国际在2021年上半年实现了业绩的大幅增长，盈利能力显著提升，境内业务成为主要增长引擎。公司通过产品结构优化、规模效应和运营效率提升，增强了其在行业中的竞争力。同时，公司加大研发投入，积极布局HNB及医疗领域，展现出长期增长潜力。尽管存在政策及技术风险，但公司目前的财务表现和市场估值仍支持“买入”评级。