20181227-联讯证券-_联讯军工2019年度策略报告_明年稀缺的逆周期_资产证券化主题与军费增长基本面共振_22页_1mb

国防军工行业2019年度策略报告总结

核心内容

本报告为联讯证券2019年度军工行业策略报告，分析了2018年军工板块的表现与基本面，展望了2019年军工行业的发展趋势与投资机会。报告指出，2019年军工行业将受益于逆周期特性、资产证券化改革及军民融合政策，具备投资价值。

主要观点

1. 2018年军工板块表现较弱，但核心个股表现较好

   • 军工行业指数全年跌幅达28.85%，跑输沪深300指数6.31%。
   • 航空装备板块全年跌幅为18.11%，明显强于行业整体表现。
   • 核心个股在2018年表现优于大盘，显示出一定的抗跌性。

2. 军工板块估值处于历史低位

   • 军工行业PE和PB均接近近十年最低点，估值水平已跌至2012年创业板牛市启动点。
   • 从2015年股灾至今，军工板块估值持续低迷，但已进入底部区域。

3. 2019年军工行业有望成为逆周期投资品种

   • 基于对宏观经济形势的预判，2019年军工设备板块将作为稀缺的逆周期行业，具备超额收益潜力。
   • 投资主线包括基本面、改革和军民融合三大方向。

关键信息

一、基本面主线

• 国防开支预算增速保持高位：2018年国防预算增速达8.1%，预计未来将保持高速增长，以增强军事实力。
• 军机更新换代加速：我国军用飞机数量远低于美国和俄罗斯，尤其是四代、五代机比例较低，存在较大更新换代空间。
• 重点发展空军和海军装备：军费投入将逐步向空军、海军装备倾斜，未来十年至二十年为升级换代黄金期。
• 军机行业增速远高于军费增长率：预计未来3-5年军机行业复合增速达15%，对航空装备行业形成长期利好。

二、改革主线

• 资产证券化进入关键阶段：2019年为资产证券化大年，军工央企将加快改革步伐，推进资产注入。
• 资产证券化率低于目标：航天科技集团、中电科集团、兵器工业集团等军工央企资产证券化率低于十三五目标，有望在2019年加快进度。
• 重点推荐企业：中航机电、中航电子、国睿科技、四创电子等。
• 资产注入案例：2018年下半年多家军工央企公告资产注入方案，如中国海防、中航科工、国睿科技、洪都航空等。

三、军民融合主线

• 政策频繁推动军民融合：军民融合上升为国家战略，2017年以来相关政策力度空前。
• 两证合一降低民企准入门槛：装备承制单位资格审查与武器装备质量管理体系认证合并，简化民企进入军品市场的流程。
• 民参军板块估值回调：由于并购商誉减值、大股东质押风险等因素，民参军板块估值大幅下调，但有望在2019年迎来反弹。
• 重点推荐企业：凯乐科技、航新科技、旋极信息等，因其在军民融合领域具备卡位优势和合理估值。

投资建议

• 重点推荐标的：中航沈飞、中航机电、中航电子、中航光电、航天电器、国睿科技、四创电子。
• 建议关注民参军板块：如凯乐科技、航新科技、旋极信息等，预计将在估值回调后具备投资吸引力。
• 投资主线：基本面、改革、军民融合，三者将共同推动军工行业在2019年实现超额收益。

风险提示

1. 新型武器列装进度不达预期
2. 军工订单招标采购、交付不达预期
3. 军工集团改革不达预期，资产证券化不达预期
4. 民参军板块上市公司的并购商誉减值风险、大股东股权质押风险

估值与业绩数据

• 2018年军工行业营收：3748.77亿元，同比增长13.42%
• 2018年军工行业归母净利润：137.68亿元，同比增长13.93%
• 航空装备板块归母净利润增速：43.22%，领先所有军工子行业
• 民参军板块归母净利润增速：14.4%，位列第二

总结

2019年军工行业具备逆周期特性，将受益于国防开支增长、资产证券化改革和军民融合政策。军工板块估值已处于历史低位，具备投资吸引力。重点关注航空装备、资产证券化率低的军工央企及估值合理的民参军企业。