军工行业2019年度投资策略_国防建设_必选消费_逆周期属性凸显_30页-1mb

军工行业2019年度投资策略总结

核心内容

军工行业在2018年表现抗跌，显示出其基本面改善和逆周期属性。随着军费增长、结构调整、交付节奏加快，军工行业在2019年具备显著的配置价值。改革措施的推进，如资产证券化、定价机制改革和激励机制改革，将释放军工企业的发展潜力。同时，军工板块估值趋于合理，机构持仓处于历史低位，具备投资机会。

主要观点

• 2018年军工行业表现：中信军工指数下跌-18.68%，但相较于其他板块表现出一定的“抗跌”特性，尤其在7、8月份后与沪深300趋同，表明市场对军工行业基本面改善的认知逐渐增强。
• 基本面持续改善：军费增速触底反弹，结构向装备倾斜，军改影响减弱，交付节奏加快，军工行业增长确定性高。
• 改革加速推进：军工资产证券化、定价机制改革和激励机制改革是未来军工行业发展的三大关键方向，将提升军工企业的盈利能力和市场关注度。
• 估值趋于合理：军工板块PE估值约为60倍，剔除船舶等亏损因素后约为50倍，中下游企业PS估值在2倍左右，处于历史平均水平以下，具备配置价值。
• 机构持仓低迷：军工行业机构持仓比例为1.62%，处于近五年历史低位，主动配置机构较少，但部分基金持仓有所增加。

关键信息

一、2018年军工行业回顾

• 行业表现：中信军工指数下跌-18.68%，在所有板块中排名第5，但相较于创业板表现更为抗跌。
• 市场背景：整体经济下行，军工行业逆周期属性凸显。
• 行业趋势：军工行业从“主题投资”向“基本面改善”转变，增长确定性提升。

二、2019年展望

1. 基本面改善的确定性

• 军费增长：2018年军费增速为8.1%，预计未来将保持高于GDP增速。
• 军费结构：从“三三制”向装备和训练维持倾斜，武器装备投入增速预计达两位数。
• 业绩兑现：军工企业2018年前三季度业绩改善明显，收入增长16.10%，归母净利润增长40.94%。
• 订单充足：预收款同比增长98.43%，存货增长17.4%，显示业务饱满，交付回款改善。
• 细分行业表现：航空板块增长最快，兵器装备盈利改善明显，国企表现优于民企。

2. 改革趋势明确

• 资产证券化：政策支持下，军工资产注入上市公司趋势明确，2019年将成为关键窗口。
• 定价机制改革：从成本加成向目标价格管理转变，有望提升盈利空间。
• 激励机制改革：军工企业尤其是国企，通过股权激励等方式提升员工积极性，改善经营效率。

3. 估值处于历史中枢下部

• 整体估值：军工板块PE估值约60倍，剔除船舶后约50倍。
• 军工龙头：中航飞机、中直股份、中航沈飞等PS估值在2倍左右。
• 军工白马股：航天电器、中航机电等PE约30倍，处于历史低位，具备配置价值。

4. 机构持仓情况

• 配置比例：军工行业机构持仓比例为1.62%，处于历史低位。
• 持仓集中度：前十大军工股占比提升至72.47%，显示集中趋势。
• 行业分布：航空领域持股占比最高（37.73%），兵器装备最低（6.33%）。
• 企业属性：国企持股占比90.85%，民企占比9.15%，进一步向国企集中。
• 产业链分布：中下游持股占比59.43%，中上游为40.57%，显示中下游更受关注。

投资策略

• 重点主线：从三个方面寻找投资机会：
  1. 产业链下游军工主机龙头：增长确定性高，改革潜力大，建议重点关注中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一机和航发动力。
  2. 产业链配套中的军工白马股：估值合理，有望通过军民融合做大做强，建议关注航天电器、中航机电、中航电测和航天发展。
  3. 资产注入潜力大且具备业绩支撑的标的：建议关注航天电子、四创电子、国睿科技和中航电子。

重点标的

风险提示

• 军工板块整体估值较高：相比其他板块，军工板块估值仍偏高。
• 军工改革进程低于预期：改革推进可能不及预期，影响企业盈利改善。

推荐与结论

• 推荐（维持）：军工行业具备长期增长潜力和改革红利，建议投资者关注具备增长确定性、改革潜力和估值优势的标的。
• 投资价值：军工行业在逆周期背景下更具配置价值，未来有望持续改善。