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天风·策略 | 美债风险怎么看?——港股策略周观察 总结

核心内容

美债收益率走势

• 长期美债收益率本周呈现“先升后降”的走势，受能源价格上涨、美国财政状况恶化及长期国债供给压力影响，30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年6月以来新高；10年期美债收益率最高升至4.74%，接近19个月高位。
• 财政部扩大回购后，10年期和30年期美债收益率分别回落至4.65%和5.19%，但2年期收益率仍维持在4.19%，显示流动性改善主要集中在长端。
• 收益率构成显示，8月19日至21日期间，10年期美债收益率上涨主要由实际收益率和ACM期限溢价推动，表明流动性改善仅是短期缓解。

美国债务与财政负担

• 截至8月18日，美国未偿公共债务总额达40.047万亿美元，其中公众持有的国债为32.266万亿美元。
• 联邦债务与名义GDP之比约为120%，2026财年前10个月财政赤字已超过2025财年全年规模，7月单月赤字达4320亿美元。
• 利息支出已成为美国联邦政府第二大支出项目，过去12个月滚动利息支出升至约1.37万亿美元，可能进一步压缩其他财政项目的空间，形成“财政担忧推高收益率、融资成本上升又加重财政负担”的反馈风险。

美日联合干预

• 8月以来，日元兑美元一度跌至164附近，创约40年低位。
• 美日实施了2011年以来首次联合外汇干预，日本承担主要操作，单日投入约8.45万亿日元，全周干预规模接近750亿美元；美国通过出售欧元储备筹集资金并买入日元，未直接动用国债市场。
• 干预效果：日元阶段性回升，但汇率能否持续企稳仍取决于日本国内政策调整。

主要观点

• 流动性改善有限：财政部扩大回购虽有助于缓解市场短期压力，但对长期收益率的中期驱动影响较小。
• 债务问题持续：美国债务规模及利息负担上升是长端收益率维持高位的关键因素，未来可能进一步加剧市场担忧。
• 汇率波动风险：美日联合干预暂时遏制了日元贬值趋势，但汇率方向仍受货币政策和基本面因素影响。

关键信息

• 美债收益率变化：30年期美债收益率最高升至5.34%，10年期升至4.74%。
• 财政部回购措施：将10年至20年期和20年至30年期国债的单次回购规模由20亿美元提高至至少40亿美元。
• 财政赤字数据：2026财年前10个月财政赤字已超过2025财年全年规模，7月单月赤字达4320亿美元。
• 利息支出：联邦政府过去12个月滚动利息支出升至约1.37万亿美元，成为第二大支出项目。
• 日元汇率波动：日元兑美元一度跌至164附近，随后美日联合干预使其阶段性回升。
• 港股表现：本周恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.55%和1.24%，表现优于海外市场。
• AH股溢价指数：恒生AH股溢价指数从123.27降至120.96，AH股折价差距进一步收窄。

风险提示

1. 海外流动性改善不及预期：可能继续推高美债收益率。
2. 地缘冲突反复：可能引发能源价格及供应链扰动。
3. 市场风险偏好修复不及预期：可能影响港股及其他市场的表现。

市场概述

• 全球主要股指：本周多数回落，美股科技股承压明显。
• 港股逆势上涨：恒生指数和恒生科技指数分别上涨3.55%和1.24%，表现优于海外市场。
• AH股溢价指数：从123.27降至120.96，AH股价差收窄。

结论

美债收益率的波动主要受美国财政赤字和债务负担影响，财政部扩大回购仅能阶段性缓解流动性压力，难以改变长期利率走势。美日联合干预虽暂时稳定了日元汇率，但其能否持续企稳仍取决于日本政策调整。港股在海外市场整体偏弱的情况下逆势上涨，AH股溢价指数回落显示港股与A股之间的价差有所收窄，市场情绪有所修复。整体来看，需关注美债收益率、地缘风险及市场风险偏好的变化。