20220704-华泰期货-石油沥青半年报_关注政策利好的兑现_沥青估值有望边际修复_10页_1mb

沥青市场分析与投资策略总结

核心内容概览

本报告由华泰期货研究院能源化工组发布，分析了当前沥青市场的运行逻辑、未来趋势以及相应的投资策略。报告主要围绕成本、供应、需求及宏观政策对沥青市场的影响展开，提出了三季度与四季度不同的投资思路。

主要观点

• 当前市场逻辑：沥青市场主要受成本与供应端驱动，消费端表现一般，但市场呈现去库态势，下方支撑较强。
• 三季度策略：基于原油价格维持高位运行的预期及沥青需求改善的预期，建议采取逢低多BU主力合约的区间操作策略。
• 四季度策略：若原油价格回落，沥青单边价格可能承压，但价差策略（BU-SC）或成为更优选择。
• 风险提示：包括原油价格大幅回落、沥青炼厂开工率回升、道路沥青需求改善不及预期、极端天气及疫情恶化等。

市场分析

原油市场波动风险增加

• 6月中下旬国际原油价格回调，带动下游能化产品价格下行。
• 原油下跌主要由宏观因素驱动，如美联储加息、美元走强、欧佩克限产预期变化及美国政策打压油价。
• 原油月差结构相对稳固，表明基本面仍偏紧，库存处于低位，对油价形成支撑。
• 预计三季度原油价格仍将维持高位震荡，四季度或有回落，但空间有限。

上半年沥青市场特点

• 原料成本高企、产品需求疲软，导致沥青炼厂持续亏损，开工率维持在历史低位（约20%-30%）。
• 道路沥青需求作为主要下游，表现乏力，拖累整体消费。
• 尽管需求疲软，但供应收缩导致库存持续去化，炼厂库存率与社会库存率降至近几年低位。

下半年展望与策略建议

政策利好推动需求边际改善

• 国家稳增长政策逐步落地，专项债资金预计在三季度加速流入道路基建领域。
• 雨季结束，沥青终端开工进入传统旺季，叠加政策利好，沥青消费有望边际改善。

需求改善与估值修复

• 若政策利好有效兑现，沥青市场可能从成本与供应支撑逻辑转向消费驱动。
• 需求改善将带动沥青估值修复，但需关注供应端增长节奏与库存去化情况。
• 供应增长与需求改善的节奏将决定沥青利润修复的空间与速度。

投资策略

• 三季度：逢低多BU主力合约，利用原油高位支撑及沥青需求边际改善的预期。
• 四季度：若油价回落，可关注BU-SC价差策略，以对冲单边价格下行风险。

关键数据与图表

• 图1：国际基准原油价格（单位：美元/桶）
• 图2：原油与美元指数走势
• 图3：原油与美股走势
• 图4：WTI原油跨期价差
• 图5：WTI原油远期曲线
• 图6：全球原油库存（单位：百万桶）
• 图7：山东沥青炼厂生产利润（单位：元/吨）
• 图8：焦化利润（单位：元/吨）
• 图9：国内沥青装置开工率
• 图10：国内沥青产量（单位：吨/月）
• 图11：国内沥青总需求（单位：万吨/月）
• 图12：国内道路沥青需求（单位：万吨/月）
• 图13：防水领域沥青需求（单位：万吨/月）
• 图14：船燃领域沥青需求（单位：万吨/月）
• 图15：沥青炼厂库存率
• 图16：沥青社会库存率
• 图17：政府专项债发行目标（单位：亿元）
• 图18：交通固定资产投资额（单位：万元）
• 图19：沥青与原油比值（单位：元/吨；美元/桶）
• 图20：沥青裂解价差（单位：元/吨）
• 图21：沥青盘面与原油价格关系（单位：元/吨；美元/桶）
• 图22：山东沥青基差（单位：元/吨）

联系信息

• 研究员：潘翔
  电话：0755-82767160
  邮箱：panxiang@htfc.com
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188

• 联系人：陈莉
  电话：020-83901030
  邮箱：cl@htfc.com
  从业资格号：F0233775
  投资咨询号：Z0000421

• 梁宗泰
  邮箱：liangzongtai@htfc.com
  从业资格号：F3056198
  投资咨询号：Z0015616

• 康远宁
  邮箱：kangyuanning@htfc.com
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

投资咨询业务资格

• 证监许可【2011】1289号

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