20210901-天风证券-中国东航-600115.SH-需求在波折中恢复_周期有望上行_3页

中国东航（600115）总结

核心内容

中国东航在2021年上半年实现了营业收入的显著增长，但归母净利润仍为负值，经营性净现金流大幅增加。整体来看，航空业在疫情的波折中逐步恢复，周期性复苏的可能性增加。

主要观点

• 客运量恢复：国内航线客运量在2021年上半年恢复至2019年上半年的69%，而国际航线恢复至1.5%。尽管疫情有所反复，但预计下半年国内航线客运量将有望恢复至疫情前水平，国际航线恢复方向明确但节奏不确定。
• 飞机引进放缓：为缓解运力供给压力，中国东航在2021-2023年期间分别引进43、49和14架飞机，整体运营飞机数量增速放缓，较疫情前有所下降。
• 航空周期上行预期：随着疫苗接种率提高和居民对疫情的适应，航空需求预计逐渐恢复，而飞机运力增速较低，航空周期有望上行。
• 财务预测调整：由于德尔塔病毒影响，2021-2022年归母净利润预测下调，但2023年归母净利润预测上调，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2021E：营业收入82,304.48百万元，同比增长40.36%；归母净利润-7,144.73百万元，同比减亏。
• 2022E：营业收入127,641.09百万元，同比增长55.08%；归母净利润1,331.12百万元。
• 2023E：营业收入147,836.09百万元，同比增长15.82%；归母净利润7,855.78百万元。

每股收益与市盈率

• EPS：2021E为-0.44元，2022E为0.08元，2023E为0.48元。
• 市盈率：2021E为-10.77，2022E为57.83，2023E为9.80。

财务比率

• 毛利率：2021E为2.80%，2022E为12.25%，2023E为17.48%。
• 净利率：2021E为-8.68%，2022E为1.04%，2023E为5.31%。
• ROE：2021E为-14.22%，2022E为2.58%，2023E为13.22%。
• 资产负债率：2021E为82.39%，2022E为81.06%，2023E为78.48%。
• 净负债率：2021E为154.48%，2022E为130.64%，2023E为90.94%。

现金流量

• 经营活动现金流：2021E为-29,563.11百万元，2022E为15,900.07百万元，2023E为19,413.83百万元。
• 投资活动现金流：2021E为-1,056.00百万元，2022E为-746.00百万元，2023E为-2,150.67百万元。
• 筹资活动现金流：2021E为25,425.25百万元，2022E为-13,793.97百万元，2023E为-16,657.31百万元。

资产负债表

• 货币资金：2021E为2,469.13百万元，2022E为3,829.23百万元，2023E为4,435.08百万元。
• 流动资产合计：2021E为21,683.05百万元，2022E为15,319.74百万元，2023E为26,604.89百万元。
• 非流动资产合计：2021E为277,519.95百万元，2022E为270,481.19百万元，2023E为264,613.99百万元。
• 负债合计：2021E为246,529.26百万元，2022E为231,676.32百万元，2023E为228,556.04百万元。
• 股东权益合计：2021E为52,679.74百万元，2022E为54,126.61百万元，2023E为62,665.50百万元。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情继续零星出现或国外疫情持续蔓延可能影响客运量恢复。
• 成本风险：燃料油成本可能超预期上行。
• 飞机引进风险：飞机引进速度加快可能增加供给压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未提供具体目标价格。
• 投资逻辑：航空需求将逐渐恢复，而飞机运力增速较低，航空周期有望上行。

作者信息

• 分析师：陈金海、高晟
• 联系方式：chenjinhai@tfzq.com、gaosheng@tfzq.com

资料来源

• Wind
• 天风证券研究所