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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观经济、固收市场、行业跟踪及个股点评四个板块展开，主要分析了2022年与1994年美联储加息周期的异同，对地产企业信用利差走势、经济增长目标实现路径、宽货币周期对利差曲线的影响，以及多个重点行业的市场动态和投资机会进行了深入探讨。

宏观策略分析

1994年加息周期的三大谜题

• 经济软着陆：1994年美联储在激进加息背景下实现了经济软着陆，与2022年加息预期类似，但当前经济环境与1994年存在显著差异，实现软着陆难度较大。
• 美元大贬值：1994年美元指数全年贬值超8%，而2022年美元指数已升值3%，主要因全球经济复苏和贸易扩张推动，2022年美元指数预计不会走1994年老路。
• 加息债不跌：1994年在加息过程中美债收益率未明显下跌，而2022年美债收益率已大幅上行，市场预期提前导致短端利率倒挂。

2022年与1994年对比

• 2022年美联储加息和缩表并行，但政策执行节奏与1994年不同，市场预期更加激进，导致美债收益率波动剧烈。
• 2022年美元指数表现与1994年截然相反，主要由于外部环境不稳定，经济复苏乏力，美联储可能需更早转向宽松。

2022年加息周期特点

• 美联储3月议息会议纪要显示政策更加鹰派，缩表上限可能为每月950亿美元。
• 市场对年内加息预期超过200bp，而实际加息节奏可能受俄乌冲突、疫情反复等因素影响。
• 美股和大宗商品对经济基本面敏感度更高，缩表对美债影响更大，但整体资产表现仍由经济基本面主导。

固收金工分析

永东转2

• 基本信息：发行规模3.8亿元，债底估值82.49元，YTM为3.22%，转换平价103.27元，平价溢价率-3.17%。
• 投资建议：预计上市首日价格在117.20~130.84元之间，中签率0.0010%，建议积极申购。
• 公司背景：永东股份是煤焦油资源研发及应用的高新技术企业，2020年以来营收增长迅猛，2016-2020年复合增速21.53%。

地产企业信用利差分析

• 趋势：地产央企信用利差整体趋同，受宏观经济和政策调控影响显著。
• 配置价值：保利发展、招商蛇口、中国铁建、大悦城、深圳华侨、鲁能集团、华润置地具备一定配置价值。
• 重点企业：大悦城、深圳华侨值得关注，因其债务负担较轻、偿债能力强、信用利差处于历史低位。
• 风险提示：地产基本面恢复不及预期、政策调整、信用风险蔓延。

5.5%经济增长目标测算

• 消费：预计全年消费支出增速达5.8%，对GDP贡献率约58.3%，社零增速约6.17%。
• 投资：资本形成总额增速约3.8%，对GDP贡献率约28.2%，其中制造业投资增速达11.9%，房地产投资增速约2.1%。
• 出口：出口金额同比增速约7.23%，全年净出口增速约18.8%，但下半年或受国际局势影响承压。
• 额外情形假设：若疫情反复或国际局势紧张，GDP增速可能降至5.3%或5%。

宽货币周期下的利差曲线演变

• 传导链条：宽货币周期中“货币—信用—经济”链条传导是否顺畅影响利差曲线形态。
• 曲线走势：2022年宽货币周期下，利差曲线预计在12个月内走向“牛平”。
• 操作特征：降准降息操作以“小步、高频”为主，传导链条迭代次数较少，不会改变曲线走向。
• 风险提示：疫情反复、经济走势超预期、货币政策及财政政策调整。

行业跟踪与个股点评

房地产行业

• 市场表现：2022年3月26日至4月1日，房地产板块上涨10.82%，远超沪深300和万得全A。
• 政策动态：全国近70城放松调控，政策向宽松方向发展，重点关注二线及核心都市圈。
• 投资建议：建议关注头部房企（如保利发展、万科A、招商蛇口）和物管公司（如保利物业、碧桂园服务）。
• 风险提示：政策放松不及预期、销售不及预期、信用风险蔓延、疫情反复。

景嘉微

• 业绩表现：2022年Q1营收3.5-3.8亿元，同比增长64.80%-78.93%；归母净利润0.72-0.82亿元，同比增长47.37%-67.83%。
• 投资逻辑：国产GPU龙头，受益于信创市场高景气，后续业绩有望持续亮眼。
• 盈利预测：2022-2023年归母净利润预计为2.94/4.09/5.28亿元，当前PE为92.30/66.30/51.35倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策推动不及预期、军费及军工信息化不及预期、产品研发进程不及预期。

天合光能

• 业绩表现：2022年Q1归母净利润5-6亿元，同比增长117.19%-160.63%。
• 市场趋势：分布式光伏系统增长迅速，预计2022年全年出货量40GW+，实现量利齐升。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预计为19.1/38.1/51.5亿元，对应PE为58.86/29.46/21.76倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。

谱尼测试

• 公司定位：综合性第三方检测龙头，业务覆盖检测、环境、医学及消费品。
• 业绩表现：2021年收入20亿元，同比+40%；归母净利润2.18亿元，同比+33%。
• 成长逻辑：实验室产能释放、细分赛道增长、并购增厚业绩、成本增速放缓。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预计为2.18/2.89/3.73亿元，当前PE分别为40/30/24倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济及政策变动、实验室投产不及预期、并购协同效应不及预期。

长春高新

• 产品突破：子公司金赛药业获得聚乙二醇重组人生长激素注射液批准，新增适应症。
• 疫苗进展：百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获受理。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为48.58/62.39/77.20亿元，当前PE分别为14/11/9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、审评审批进展不及预期、市场推广不及预期。

奥特维

• 业务突破：获通富微电批量铝线键合机订单，实现客户和产品双重突破。
• 竞争优势：交付周期短（2-3个月），价格竞争力强（130万元/台），毛利率高。
• 市场前景：国产替代加速，潜在客户超300家，未来有望实现数量突破。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预计为3.55/5.1/6.6亿元，当前PE为59/41/32倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、下游扩产不及预期。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：地缘政治冲突、疫情反复、经济复苏不及预期。
• 政策风险：房地产政策放松不及预期、金融端政策调整、行业监管变化。
• 市场风险：资产价格波动、流动性风险、汇率波动。
• 企业经营风险：企业盈利不及预期、产品开发不及预期、市场竞争加剧。

投资建议

• 宏观层面：关注美联储政策节奏及美元指数走势，短期美元仍偏强，但下半年或随中国经济企稳回落。
• 固收层面：地产央企具备配置价值，关注大悦城、深圳华侨等企业。
• 行业层面：房地产、光伏、检测、军工等行业具备增长潜力，建议关注头部企业及细分赛道。
• 个股层面：景嘉微、天合光能、谱尼测试、长春高新、奥特维等具备“买入”或“增持”评级。

总结

本次晨会重点围绕2022年宏观经济、货币政策、地产行业及重点个股表现展开，强调美联储加息周期与1994年相似但外部环境不同，2022年实现经济软着陆难度较大。同时，地产央企信用利差趋同，具备配置价值。在行业层面，房地产、光伏、检测、军工等板块表现突出，多个公司业绩超预期，具备较强成长性。整体来看，2022年市场仍以经济基本面和政策导向为主导，投资者应关注政策动向及行业趋势，把握结构性机会。