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太平鸟(603877)渠道结构优化，业绩短期承压总结

公司概况

• 最新收盘价：20.35元
• 一年内最高/最低价：59.80元 / 19.32元
• 市盈率（PE）：10.14
• 市净率（PB）：2.38
• 总股本：4.77亿股
• 总市值：97.01亿元

核心观点

业绩表现

• 2021年业绩：全年实现营业收入109.21亿元，同比增长16.34%；归母净利润6.77亿元，同比下降4.99%；扣非归母净利润5.2亿元，同比下降7.26%。
• 业绩波动：上半年业绩高增，Q2受疫情影响，下半年业绩承压，尤其是Q3以来多地疫情反复，对门店经营造成影响，同时气温偏高影响秋冬品类销售。

渠道发展

• 各渠道增长情况：
  • 直营渠道：营收46.14亿元，同比增长13.21%；可比同店收入同比增长5.9%。
  • 加盟渠道：营收28.53亿元，同比增长23.64%；门店数量净拓店536家，达3598家。
  • 线上渠道：营收33.64亿元，同比增长19.94%；强化内容电商与多元化电商渠道布局，推动线上业务快速增长。
• 门店数量：直营渠道净拓店62家，加盟渠道净拓店536家，总门店数达5214家。

盈利能力

• 毛利率：2021年毛利率为52.93%，同比提升0.44pct。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.3/0.5/0.2/0.4pct，合计至36.2%。
• 净利率：净利率同比下降1.33pct至6.2%。
• 存货与周转：2021年末存货规模同比增长12.6%至25.4亿元，存货周转天数增加2天至168天；应收账款周转天数减少4天至23天。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.03/9.53/11.22亿元，对应当前市值PE分别为13/11/9X。
• 未来展望：公司通过数字化转型与渠道优化，提升商品开发精准度，增强消费者沟通，推动业绩高质量增长。

渠道优化与数字化转型

• 数字化驱动：公司通过数据优化商品开发，提升市场响应速度与消费者粘性。
• 新渠道探索：积极布局社交零售，如抖音、小红书等平台，以吸引年轻消费者。
• 品牌发展：太平鸟女装、男装、乐町少女装、MiniPeace童装分别实现营收增长18.6%/18.99%/5.2%/29.53%。

风险提示

• 疫情影响：线下零售受疫情影响，可能影响短期业绩。
• 渠道调整风险：渠道优化可能面临执行不及预期的风险。
• 数字转型风险：数字化转型可能因技术或市场变化而不及预期。

财务预测与比率分析

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 郭琦：首创证券研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。

投资建议标准

• 股票评级：买入（相对沪深300指数涨幅15%以上）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）。

免责声明

• 本报告由首创证券制作，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行独立评估并咨询专业顾问。